【公司研究】贝瑞基因-肿瘤早筛蓄势待发-20200407[82页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 医药保健医药保健 贝瑞基因贝瑞基因(000710) 买入买入 合理估值： 47.21-66.30 元 昨收盘： 36.31 元 （维持评级） 制药与生物制药与生物 2020 年年 4 月月 07 日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 355/231 总市值/流通(百万元) 12,876/8,370 上证综指/深圳成指 2,764/10,110 12 个月最高/最低(元) 51.40/2

2、9.24 相关研究报告：相关研究报告： 贝瑞基因-000710-2019 年三季报点评：基因 测序龙头， 肿瘤早筛潜力巨大 2019-11-21 基因测序行业专题研究： 基因检测的蓝海， 液 体活检迅速崛起2016-01-13 证券分析师：朱寒青证券分析师：朱寒青 电话： 0755-81981837 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519070002 证券分析师：谢长雁证券分析师：谢长雁 电话： 0755-22940793 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析

3、逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 肿瘤早筛肿瘤早筛，蓄势待蓄势待发发 存量业务：基存量业务：基因测序寡头，因测序寡头，生育检测升级，传统业务维持稳定增长生育检测升级，传统业务维持稳定增长 基因测序成本随着技术发展而快速下降，技术创新不断拓宽临床应用市 场。目前基因测序最成熟的临床应用领域为无创产前检测（NIPT） ，贝 瑞基因与华大基因各自占据约 30%市场， 双寡头格局稳定。公司不断推 出新产品如升级版本的 NIPT Plus 以及科诺安 CNV-Seq 等将提升毛利 率和价格，随着市场渗透率持续

4、提升，收入维持稳定增长，现有主营业 务提供稳定利润和现金流。 NextSeq CN500 基因测序仪 19 年 6 月适用 范围扩增，为后续推出 NGS 测序的其他产品奠定基础。 二次飞跃：二次飞跃：肿瘤早筛独家产品落地在即，伴随诊断业务空间巨大肿瘤早筛独家产品落地在即，伴随诊断业务空间巨大 公司肝癌早筛项目 PreCar 为全球同类研究中规模最大、进展最快、数 据最优的，作为 “十三五”国家科技重大专项，2020 年底将结题。前瞻 性队列研究数据表明可以通过外周血检测进行肝癌的极早期预警，特异 性 94%、灵敏度 93%，可提早 6-12 个月筛查出极高危肝癌人群。肿瘤 早筛作为技术壁垒极高

5、的创新产品，将具有巨大的临床价值和商业前 景，我们估计其潜在市场约 500 亿。公司 2019 年已完成 5000 人入组， 预计 2020 年内-2021 年初产品落地，届时将为独家产品。此外，NGS 肿瘤伴随诊断市场潜在空间 400-800 亿， 公司已有部分收入和丰富在研 产品管线，预计未来也有望获得 20%左右市场份额。 他山之石他山之石：海外海外肿瘤肿瘤检测检测和早筛热潮和早筛热潮不断不断 肿瘤早筛和肿瘤伴随诊断是海外基因检测行业最活跃的领域，研发不断 推进，融资事件频繁。海外企业有收入无利润，普遍以 PS 估值，全球 结直肠癌早筛先锋 Exact Sciences 在美股纳斯达克市

6、场股价一路走高。 风险提示：风险提示：政策、研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期等。 投资建议：投资建议：看好看好未来未来发展发展前景，前景，维持维持“买入买入”投资投资评级评级 预 计2019-2022年 归 母 净 利 润4.1/3.6/4.2/5.2亿 元 ， 增 速 53%/-12%/17%/24%（2020 扣非增速 15%） ，当前股价对应 PE 31/36/31/25x。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，肝 癌早筛产品预计 2020-2021 年落地， 潜在市场空间巨大。 综合绝对和相 对估值，预计公司合理估值 47.21-66.30 元，距当前股价 36.31