【公司研究】北鼎股份-“小而美”高端养生家电制造商-20200719[23页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：增持评级：增持( (首次首次) ) 分析师：分析师：邓欣邓欣 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070004 Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 2.17 流通股本(亿股) 0.54 市价(元) 28.50 市值(亿元) 61.96 流通市值(亿元) 15.49 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 石头科技：如何做到一日千里 2020.02.23 公牛集团：民用电工王者扩张可 期2020.02.06 小熊电器：差异化的“萌系家电” 战斗机20

2、19.09.27 苏泊尔：在消费升级与品类扩张 下“脱颖而出” 2019.08.06 注：股价取自 20200717 收盘价 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 606.69 551.15 622.55 750.09 852.60 YoY 14.47% -9.16% 12.95% 20.49% 13.67% 净利润 68.02 65.78 83.85 102.54 125.57 YoY 66.85% -3.29% 27.47% 22.30% 22.46% 每股收益（元） 0.31 0.30 0.39 0

3、.47 0.58 P/E 91.09 94.19 73.90 60.42 49.34 P/B 21.56 19.29 13.49 11.03 9.01 投资要点投资要点 一、一、定位定位：高端养生小家电制造商：高端养生小家电制造商 代工起家，自主高端代工起家，自主高端。公司成立于 2003 年，2010 年起在国内运营“北鼎”自 主品牌业务，主打高端定位养生小家电；外销则以 OEM/ODM 业务为主。 收入分析：收入分析：产品结构日益多元产品结构日益多元。收入结构：产品：养生壶为主（26%） ，新拓 品类贡献新增长点；渠道：线上/线下/代工渠道各占 51%/8%/41%，线上占比 持续扩大。市

4、场：内销占比 57%，受益自主品牌逐年扩大。 业绩分析：业绩分析：自主品牌带动自主品牌带动盈利能力上行盈利能力上行。公司盈利能力步入上行通道，2019 年 毛/净利率较 2014 年共提升 28.4pct/8.5pct，主因高盈利自主品牌发展。 二、二、行业：行业：细分需求崛起，差异化定位突围细分需求崛起，差异化定位突围 赛道看点：赛道看点：边界延伸，细分需求崛起边界延伸，细分需求崛起。公司内销主营品类线上规模为 15-20 亿 水平，未来随新世代养生需求释放，新品类扩展边界，行业存增长潜力。 竞争态势：竞争态势：格局未定，差异化定位突围格局未定，差异化定位突围。公司主营品类 CR3 基本为

5、30%水平， 格局未定下仍有突围机会。 同时公司定位高端， 产品均价基本远高于同业品牌， 避开低价格段激烈竞争，有望差异化突围。 三、三、北鼎北鼎：内销扩品类，外销拓品牌助力增长：内销扩品类，外销拓品牌助力增长 竞争特色：高端定位竞争特色：高端定位+ +场景生态场景生态。颜值+研发优势确立公司高端定位；且公司创 新提出场景生态，以场景带动周边食材、配套用具销售，扩大市场空间。 未来增长：内销扩品类，外销拓品牌未来增长：内销扩品类，外销拓品牌。内销：持续拓品类创造下一阶段增长， 目前饮水机等新拓品类增速迅猛；外销：拓展自主品牌外销，创造收入增量并 提振盈利能力，代工品类上向中式小家电延伸，发展亚

6、洲客户。 募投项目募投项目：扩建产能，提升研发营销：扩建产能，提升研发营销。公司创业板募资 3.56 亿元，用于厨房小 电扩建项目，线上及线下营销建设以及研发中心建设。 四、四、对比：对比：从从同业竞争看北鼎同业竞争看北鼎 基本要素：基本要素：北鼎专营高端养生细分市场，品类较短，规模小于其他竞争对手， 渠道主打线上，线下布点仍待发展，未来线下重点发力直营。 财务分析：财务分析：北鼎尚处成长期，收入业绩波动较大；但定位高端，盈利能力远胜 竞争对手；运营周转上受规模所限弱于同业。ROE 表现受高盈利支撑。 对比思考：对比思考：本文认为，北鼎是一家走短品类精品路线，寻求线上突围的公司。 经营上类似小