【公司研究】柏楚电子-激光黄金赛道中持续高增长公司-2020200628[27页].pdf

1、柏楚电子（688188） 证券研究报告公司研究计算机应用 1 / 27 东吴证券研究所东吴证券研究所 激光黄金赛道中持续高增长公司激光黄金赛道中持续高增长公司 增持（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 376 467 621 805 同比（%） 53.3% 24.2% 33.0% 29.6% 归母净利润（百万元） 246 298 395 502 同比（%） 76.9% 20.9% 32.8% 26.9% 每股收益（元/股） 2.46 2.98 3.95 5.02 P/E（倍） 64.07 52.99 39.90 31.43

2、投投资要点资要点 激光切割控制系统龙头企业，经营业绩激光切割控制系统龙头企业，经营业绩十分十分出色出色 公司是本土从事光纤激光切割成套控制系统开发龙头企业，掌握了激 光切割成套控制系统核心技术，引领相关产品进口替代同时，实现了经营 业绩快速发展：收入规模持续扩大，2016-2019 年公司营收 CAGR 高达 45.46%，2019 年提升至 3.76 亿元。毛利率维持在高水平，2016-2019 年 公司综合毛利率分别为 81.90%、81.87%、81.17%和 81.52%。收入规模 扩大和高毛利率共振， 公司净利润快速提升，2019 年达到 2.46 亿元， 过去 四年 CAGR 高达

3、 48.53%；同期净利率分别 61.51%、62.31%、56.79%和 65.45%，盈利能力极为出色。 立足优势赛道，立足优势赛道，激光激光控制控制系统系统市场市场在较长时间内将保持快速增长在较长时间内将保持快速增长 不少不少投资者担心激光投资者担心激光加工加工控制系统市场控制系统市场偏偏小， 但我们认为小， 但我们认为激光激光加工加工渗渗 透率透率不断提升、不断提升、应用场景不断拓展应用场景不断拓展，我国激光加工，我国激光加工市场市场在较长时间内将保在较长时间内将保 持持续持持续增长态势增长态势，是一个成长性赛道，是一个成长性赛道，更重要的是激光更重要的是激光加工加工控制系统不存控制系

4、统不存 在在激烈的激烈的价格战，都为价格战，都为激光加工激光加工控制系统市场控制系统市场持续快速持续快速发展提供了契机发展提供了契机： 中低功率激光切割控制系统市场将保持稳步增长，2020-2022 年国内合 计市场规模超过 15 亿元。高功率激光切割控制系统将成最重要的市场， 预计到 2022 年我国高功率激光切割总线控制系统市场规模将达到近 10 亿 元，无论是市场规模还是行业增速均大幅领先中低功率激光切割控制系 统。此外，随着 3C、汽车、半导体、显示面板等行业的快速发展，精密 加工需求迅速提升，超快激光加工控制系统市场有望加速爆发。 布局布局高功率和超快控制系统高功率和超快控制系统等高

5、端市场等高端市场，成长空间将进一步打开成长空间将进一步打开 在在中低功率激光切割控制系统领域， 公司市占率中低功率激光切割控制系统领域， 公司市占率高达高达 60%， 当前公司当前公司 布局布局高功率和超快控制系统，向高端市场寻求突破高功率和超快控制系统，向高端市场寻求突破，成长空间将进一步打，成长空间将进一步打 开。开。公司已经掌握了高功率控制系统相关技术，并已经形成一定规模的 销售收入。基于公司锐意进取的特质，以及在下游客户品牌效应形成等方 面考虑，我们判断公司高功率产品有望复制中低功率成长路径，支撑公司 业绩快速提升。作为全球超快激光控制系统开发最具竞争力的三家厂商 之一，公司掌握的超快

6、控制系统技术水平处于全球顶尖水平，FSCUT7000 精密加工系统已经小批量供货下游客户，随着后续募投项目持续加码，超 快激光控制系统有望加速突破，贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 EPS 分别为 2.98、3.95、 5.02 元，当前股价对应动态 PE 分别为 52.99 倍、39.90 倍、31.43 倍， 低于可比公司平均估值水平。考虑到公司出色的盈利能力，以及具有较 好的成长性，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：下游制造业投资不及预期；激光切割控制系统大幅降价；高 功率与超快控制系统增长不及预期； FPGA 和 ARM 核