【公司研究】百润股份-新微醺引领鸡尾酒龙头再启航-20200706[26页].pdf

1、 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 07 月 06 日 公司研究证券研究报告 百润股份百润股份（002568.SZ） 深度分析深度分析 新新微醺引领，鸡尾酒龙头再启航微醺引领，鸡尾酒龙头再启航 投资要点投资要点 行业经历了过山车式的发展行业经历了过山车式的发展：国内预调鸡尾酒市场自 2011 年以后进入快速增长 阶段，2012-2015 年鸡尾酒风靡市场，主要表现为（1）低门槛高利润的特性也吸 引了众多品牌和资本的介入；（2）依靠广告营销迅速带量，锐澳成为了鸡尾酒的 领先品牌。但是短暂的尝鲜并没有真正占领消费者的心智，山寨产品层出不穷也损 伤了市场的消费，从 201

2、5 年下半年起，鸡尾酒市场消费快速冷却，经过两三年的 调整，小厂商逐渐退出了市场，锐澳市场份额达到 70%左右。 重新出发，行业扩容空间大重新出发，行业扩容空间大：从行业过山车式的发展中可以看出我国的鸡尾酒市场 规范不完善，行业还处于发展的初期。通过对标日本较为成熟的鸡尾酒市场，主打 场景为日常家庭饮用，我国的鸡尾酒在消费场景上还有继续完善的空间，而且我国 鸡尾酒的渠道渗透率不高， 一二线消费者的认知度更高， 未来下沉空间较大。 因此， 未来通过消费场景的扩充带动消费人群的扩大，行业扩容空间较大。 重新出发， 锐澳龙头重新出发， 锐澳龙头优势显著优势显著： 通过大量的广告宣传， 锐澳脱颖而出成

3、为行业龙头， 在调整期期间，积极帮助渠道去库存的同时，加大研发力度开发新品，经过两年多 的投放和培育，新微醺系列主打“一个人的小酒”清晰定位年轻人的家庭日常饮用 场景，受到市场的欢迎；此外在渠道上，公司收敛聚焦，以一二线城市为主，尤其 是华东沿海地区，三四线城市为辅，实现渠道的逐渐下沉，实现营销费用的精准投 放，销售利润重回良性增长轨道。 投资建议：投资建议：公司是鸡尾酒行业的领头羊，在经历了行业调整以后，公司更加清晰开 拓消费场景，更有序地进行渠道下沉，更精准地进行市场营销；随着行业的逐步发 展，公司能够充分享受龙头的红利。我们预测公司 2020 年至 2021 年每股收益分 别为 0.74

4、 和 0.93 元。净资产收益率分别为 16.2%和 18.0%，给予买入-B 建议。 风险提示：风险提示：市场需求疲软、食品安全问题、行业竞争加剧、新品动销不及预期 食品饮料 | 调味品 III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2020-07-06) 49.13 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 25,537.90 流通市值（百万元） 17,139.63 总股本（百万股） 519.80 流通股本（百万股） 348.86 12 个月价格区间 15.90/49.13 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.5 23.43 139.13

5、绝对收益 19.51 48.38 182.04 分析师 陈振志 SAC 执业证书编号：S0910519110001 021-20377051 相关报告相关报告 百润股份：鸡尾酒销售亮眼，微醺系列续写 新篇章 2020-04-24 百润股份：鸡尾酒业务实现高增，费效比提 升盈利能力- 百润股份 2019 年报点评 2020-03-31 百润股份：微醺系列放量，盈利能力回升 2019-08-08 -7% 21% 49% 77% 105% 133% 161% 189% 2019!-072019!-112020!-03 百润股份调味品中小板指 深度分析/调味品 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数

6、据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,230 1,468 1,782 2,207 2,709 YoY(%) 5.0 19.4 21.3 23.9 22.8 净利润(百万元) 124 300 387 482 605 YoY(%) -32.2 142.7 28.7 24.6 25.5 毛利率(%) 68.7 68.3 67.9 68.7 69.8 EPS(摊薄/元) 0.24 0.58 0.74 0.93 1.16 ROE(%) 6.4 15.0 16.2 18.0 19.9 P/E(倍) 187.6 77.3