【公司研究】宝丰能源-深度研究报告：煤制烯烃龙头崛起改变行业成本曲线-20200531[22页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 宝丰能源（600989）深度研究报告 强推强推（首次首次） 煤制烯烃龙头崛起，改变行业成本曲线煤制烯烃龙头崛起，改变行业成本曲线 目标价：目标价：12.90 元元 当前价：当前价：8.9 元元 煤制烯烃龙头，高端循环经济产业链煤制烯烃龙头，高端循环经济产业链。公司坐落于我国能源化工金三角，以400 万吨焦化产能为中心， 规划了 3 期合计年产 300 万吨/聚烯烃和 400 万吨焦炭的高度循环产业链。截至 2019 财年，公司形成了焦化、烯烃和精细化工三大产品线，营收权重依次为 47%、40%和

2、 13%。目前，实际控制人党彦宝及其一致行动人直接+间接持有公司 70.37%的股本，股权仍处于高度集中的阶段。 政策开路，煤化工行业天生畸形问题接近根治政策开路，煤化工行业天生畸形问题接近根治。2016 年至今政策正面定调煤化工行业处于有序发展阶段整体基于“缺油少气”的资源禀赋，从能源安全的角度出发， 以煤炭清洁利用为动力，以符合环境准入条件为前提条件的发展阶段。 煤化工作为战略储备技术， 天生存在环境问题和经济问题上面临较大的挑战， 随着一批新技术的成熟和关键设备的自给率提升， 涌现出了以宝丰为代表的现代煤化工企业，其聚烯烃产品的成本端具有与油头工艺相竞争的实力，排放+效益的畸形接近根治，

3、若从产量看，自 2011 年以来，煤头聚烯烃在 2019年达到了 2230 万吨，复合增速高达 33%，属于典型的高速赛道。 背靠原料筑就成本护城河， 煤头烯烃第一股逐步成型背靠原料筑就成本护城河， 煤头烯烃第一股逐步成型。 在公司的三大产品线中，焦化业务的核心优势在于接近 50%的煤炭自给率； 聚烯烃业务的核心优势则在于核心原料甲醇有 20%为低成本的废物回收利用， 且低初始投资也在制造费用端为公司产生了 800 元/吨的成本优势； 精细化工产品线本质上是焦化+烯烃的配套产线， 核心是为了对焦化、 烯烃的副产品进行深加工以实现 “吃干榨净” ，历史数据显示这部分副产物可为公司贡献 10%-1

4、5%的营收权重。未来，随着红四煤矿+丁家梁煤矿 330 万吨产能投放，焦炭生产用煤自给率预计会上升至70%，气化制备甲醇用煤有望恢复部分自给。 投资建议投资建议：按照我们的测算，公司 2020-2022 年归母净利润预计依次为 38 亿元、47 亿元和 63 亿元，对应 EPS 依次为 0.52、0.64 和 0.86 元/股。考虑到煤化工行业仍处于高速增长的阶段，当有相对一般周期股一定溢价，按照 15 倍市盈率对应 2022 年业绩，目标价 12.90 元/股，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示风险提示：产能投放不及预期 主要财务指标主要财务指标 2019A 2020E 2021E 202

5、2E 主营收入(百万) 13,568 14,881 18,272 26,417 同比增速(%) 4.0% 9.7% 22.8% 44.6% 归母净利润(百万) 3,802 3,834 4,699 6,300 同比增速(%) 2.9% 0.8% 22.6% 34.0% 每股盈利(元) 0.52 0.52 0.64 0.86 市盈率(倍) 17.2 17.0 13.9 10.4 市净率(倍) 2.8 2.6 2.4 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年05月29日收盘价 证券分析师：任志强证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱： 执业编号：S036051

6、8010002 证券分析师：张文龙证券分析师：张文龙 电话：010-66500983 邮箱： 执业编号：S0360520050003 总股本(万股) 733,336 已上市流通股(万股) 73,336 总市值(亿元) 652.67 流通市值(亿元) 65.27 资产负债率(%) 33.5 每股净资产(元) 3.3 12 个月内最高/最低价 13.97/7.36 -39%-21%-2%16%19/06 19/08 19/10 19/1220/02 20/042019-06-032020-05-29沪深300宝丰能源市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月) 公司基本数据公司基本数据 华