【公司研究】奥福环保-国内蜂窝陶瓷载体龙头优秀赛道的领跑者-20200203[27页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 国内蜂窝陶瓷载体龙头，优秀赛道的领跑者 奥福环保（688021） 公司简介公司简介 奥福环保为国内蜂窝陶瓷载体龙头企业，公司成立于 2009 年，并于 2019 年在科创版上市，主要产品包括蜂窝陶瓷系列 产品和 VOCs 废气处理设备。公司重点研发并产业化柴油车尾 气处理核心部件大尺寸蜂窝陶瓷载体，打破多年来国外厂商 对大尺寸蜂窝陶瓷载体制造技术的垄断，填补了国内空白。 公司 2016-2018 年收入与归母净利润复合增速分别为 64%、 176%，主营业务毛利率保持在 46%以上。 主要观点主要观点: : 国内蜂窝陶瓷载体龙头，自主研发打破国外垄断国内

2、蜂窝陶瓷载体龙头，自主研发打破国外垄断 柴油车尾气处理是大气污染防治的重中之重,其中柴油车大尺寸 载体技术附加值较高，单位体积价格较高，因此毛利率更高。公 司深耕于柴油车用蜂窝陶瓷载体的研发和生产，已打破国外垄 断，取得的型式核准证书数量仅次于 NGK 和康宁，位于国内载体 厂商首位。2016-2018 年，奥福环保所生产的 SCR 载体数量在国 内商用货车（绝大多数为柴油车）载体市场的占有率分别为 3.50%、8.06%、9.49%。 公司有望受益于标准升级带来的市场空间骤涨公司有望受益于标准升级带来的市场空间骤涨 目前，国内汽车尾气排放标准正由国五标准逐渐升级到国六标 准,蜂窝陶瓷载体市场

3、空间将由约 30 亿元迅速增长至约 112 亿 元，国五到国六标准升级带来的市场空间增长约 3 倍。公司作 为国内蜂窝陶瓷载体龙头，持续推进技术研发和市场开拓，研 发费用率保持在 6%以上。公司受益于标准升级，同时进一步 扩大产能，抢占市场份额。2018 年公司成功切入北美汽车后 市场，境外销售由小规模出口到批量供货，出口收入增长 500%。 未来未来两两年看一倍成长空间年看一倍成长空间 轻型汽车和城市车辆的国六标准将于 2020 年 7 月 1 日实施， 重型柴油车国六标准将于 2021 年 7 月 1 日实施，预计公司的 主力产品大尺寸蜂窝陶瓷载体的销量将于 2021 年大规模增 长，我们

4、预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 5630 万 元、8497 万元、14414 万元，同比增速分别为 20.4%、 50.9%、69.6%，EPS 分别为 0.73 元、1.10 元、1.87 元，2020 年 2 月 3 日收盘价对应 2019-2021 年 PE 为 50X、33X、19X。 可比公司 2020 年 PE 平均值为 59 倍，我们给予奥福环保 2020 年 50 倍 PE，未来 1 年目标价为 54.97 元，未来一年上行空间 52%，未来两年看翻倍空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 客户集中度较高的风险；商用车产销量波动较大的风险；新能

5、评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 54.97 最新收盘价： 36.09 股票代码股票代码： 688021 52 周最高价/最低价： 46.23/27.50 总市值总市值( (亿亿) ) 27.89 自由流通市值(亿) 6.57 自由流通股数(百万) 18.20 证券分析师证券分析师：杨伟杨伟 邮箱： SAC NO：S1120519100007 研究助理研究助理：王天鹤王天鹤 邮箱： -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2019/11/62019/12/62020/1/6 相对股价% 沪深300688021

6、.SH Table_Date 2020 年 2 月 3 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 源汽车行业发展较快带来产业格局变化的风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 196.12 248.27 275.62 327.76 470.52 YoY（%） 111.18% 26.59% 11.01% 18.92% 43.56% 归母净利润