【公司研究】奥飞娱乐-深度研究：动漫龙头战略调整再出发迎来IP多元变现的黄金时代-20200402[40页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 04 月 02 日 奥飞娱乐（奥飞娱乐（002292.SZ） 传媒传媒/文化传媒文化传媒 动漫龙头战略调动漫龙头战略调整再出整再出发，发，迎来迎来 IP 多元变现的黄金时代多元变现的黄金时代 奥飞娱乐深度研究奥飞娱乐深度研究 公司深度公司深度 A 股动漫龙头，目标东方迪士尼股动漫龙头，目标东方迪士尼，2020 为公司新起点为公司新起点 公司 26 年深耕动漫领域，通过业务发展及一系列收购动作，稳步实现了自 身 IP 拓展，业务领域延伸，构建了“以 IP 为核心，IP 连接一切”的全产业 链布局。新总裁曾任职迪士尼衍生品、IP 部门，拥有丰富行业经验，目标打

2、 造东方迪士尼。 我们认为公司战略调整基本完成， 2020 或是发展新阶段起点。 各业务发展态势良好，各业务发展态势良好，IP 为核心的商业模式逐渐成熟为核心的商业模式逐渐成熟 1.玩具业务品类众多， 战略调整后显现拐点。玩具业务品类众多， 战略调整后显现拐点。公司玩具业务依托自身 IP 优势 打造众多品类，覆盖多年龄段，2019 年玩具品 s 类战略调整后显现拐点。2. 婴童业务迅速开展，婴童业务迅速开展， 未来增长可期未来增长可期。 公司收购 Babytrend 后形成了 Babytrend+ 澳贝的婴童用品业务布局， 17、 18 年受到玩具反斗城破产影响业绩下滑， 2019 年婴童业务

3、显著复苏，重回增长轨道。3.动漫影视业务动漫影视业务坐拥海量优质坐拥海量优质 IP，持，持 续推出续推出优秀动漫优秀动漫作品作品。动漫影视业务持续稳定发展，公司坐拥海量优质 IP， 喜羊羊大电影 8 等多部动画电影作品即将推出， 收视票房值得期待。 4. 主主 题商业快速推进，东方迪士尼雏形已现题商业快速推进，东方迪士尼雏形已现。2019 年底室内乐园已开设 17 家， 多家门店运营成熟， 实现正向现金流， 2020 年逆势推出 “城市合伙人” 计划， 不设开店数量上限；联手华侨城建设国内首个超级飞侠实景主题区；嘉年华 于全国各地不断推进；舞台剧反响热烈，广受好评。5. 商业模式逐渐成熟，商业

4、模式逐渐成熟， 形成形成多元化多元化 IP 生态。生态。随着公司主题商业战略全面铺开，以 IP 为核心的商业 模式逐渐成熟， 有望在开拓新业务的同时加强公司 IP 影响力，提振玩具销 量，各业务相互促进，形成合力。 股票期权激励提振团队信心，股票期权激励提振团队信心，看好看好公司战略调整后业绩重回增长公司战略调整后业绩重回增长，看好基看好基 于优质于优质 IP 内容的持续产出和多元变现空间，内容的持续产出和多元变现空间，给予给予“推荐”评级“推荐”评级 公司推出 2020 年股票期权激励计划， 业绩考核目标及行权价格激励性十足， 充分激发管理人员及核心骨干积极性。新管理层经验丰富，调整战略重新

5、聚 焦 K12， 目前各项业务及财务指标显现拐点， 业绩有望重回增长。 动画电影、 主题乐园等业务值得期待。预计公司 2020 年-2021 年归母净利润分别为 1.57/2.47 亿元，对应 EPS 分别为 0.12/0.18 元，当前股价对应 2020 年-2021 年 PE 分别为 62 和 40 倍。给予“推荐”评级。 风险风险提示提示：疫情加剧；玩具业务品类调整成果不及预期；动画及电影表现 不及预期；乐园项目进展不及预期；商誉减值等各方面风险。 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,642

6、2,840 2,724 3,056 3,698 增长率(%) 8.4 -22.0 -4.1 12.2 21.0 净利润(百万元) 90 -1,630 116 157 247 增长率(%) -81.9 -1908.7 -107.1 35.8 57.0 毛利率(%) 42.5 38.5 43.9 44.4 46.1 净利率(%) 2.5 -57.4 4.2 5.1 6.7 ROE(%) 1.4 -42.3 2.6 3.4 5.1 EPS(摊薄/元) 0.07 -1.20 0.09 0.12 0.18 P/E 108.4 -6.0 84.4 62.2 39.6 P/B 2.0 2.5 2.4 2.3