【公司研究】傲农生物-优秀创业基因踏上成长之路-2020200630[22页].pdf

1、 傲农生物傲农生物(603363) 优秀创业基因，踏上成长之路优秀创业基因，踏上成长之路 钟凯锋钟凯锋(分析师分析师) 李晓渊李晓渊(分析师分析师) 鲁家瑞鲁家瑞(分析师分析师) 021-38674876 021-38674936 021-38677618 证书编号 S0880517030005 S0880518070003 S0880518070001 本报告导读：本报告导读： 公司在优秀创业团队带领下，利用资金、防疫、地域布局等优势，不断扩大养猪产能公司在优秀创业团队带领下，利用资金、防疫、地域布局等优势，不断扩大养猪产能 并进一步深化产业链条，有望踏上成长快车道。并进一步深化产业链条，有

2、望踏上成长快车道。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予增持评级。我们认为，生猪养殖作为业绩提升核心，随着公司 产能逐步释放，我们预计 20-22 年公司 EPS 为 2.12 元/2.42 元/3.16 元，综合 相对估值和绝对估值，给予目标价 33.9 元，对应 2020 年 13.35 倍 PE。 优秀创业团队是公司的第一生产力。优秀创业团队是公司的第一生产力。 公司董事长极具创业基因， 打造出优秀 创业文化，公司通过高效的管理体系、完善到位的激励机制，将专业、年富 力强的管理层和人才团队组织起来，加速自身产业发展，向着成为“世界领 先的农牧企业”的目标前进。 多重优势推动产能扩张， 公司

3、出栏量持续增长， 成本有望逐步下滑多重优势推动产能扩张， 公司出栏量持续增长， 成本有望逐步下滑。 预计 20- 22 年公司年出栏将不低于 150/300/600 万头生猪。公司建立“以种猪繁育为 主，带动商品猪养殖”的生猪养殖模式，母猪方面，公司拥有 2 家国家育种 核心场，强力保障母猪产能，预计 2020 年底，公司母猪存栏约 30 万头。产 能布局和建设方面， 公司养殖区域集中在重点猪肉消费区， 获取最大化价值， 并且可以与临近母猪场、饲料厂相互配套，形成区域管理优势；建设方面， 公司通过对内整合、 对外投资合作， 跑马圈地， 猪场产能将大幅增长。 此外， 公司拥有的完善的生猪育种、养

4、殖和防疫体系，不断提升公司生产效率，随 着公司产能逐步释放，公司养殖成本中枢有望下移。 公司逐步完善“饲料公司逐步完善“饲料+养殖”全产业链布局，向未来“饲料养殖”全产业链布局，向未来“饲料+养殖养殖+屠宰”一屠宰”一 体化产业链发展，增强企业盈利能力。体化产业链发展，增强企业盈利能力。2019 年公司饲料产能超 350 万吨， 扩大除猪饲料外品类占比， 全面升级仔猪营养三阶段产品， 实现了精准营养、 精准饲喂，提高下游养猪生产效率。并此外在 2020 年公司进行纵向整合， 控股厦门银祥肉业，布局屠宰业务，建立了福建区域“饲料供应+生猪养殖 +屠宰加工”一体化产业链，增强公司盈利能力。 投资风

5、险：疫情风险、原材料价格及生猪价格波动风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 5,762 5,788 10,064 12,934 18,440 (+/-)% 18% 0% 74% 29% 43% 经营利润（经营利润（EBIT） 114 204 1,423 1,595 2,080 (+/-)% -41% 79% 596% 12% 30% 净利润（归母）净利润（归母） 30 29 1,104 1,260 1,645 (+/-)% -72% -3% 3687% 14% 31% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.0

6、6 0.06 2.12 2.42 3.16 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 2.0% 3.5% 14.1% 12.3% 11.3% 净资产收益率净资产收益率(%) 3.7% 3.5% 31.6% 25.3% 24.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 2.6% 9.4% 27.1% 22.3% 21.7% EV/EBITDA 20.12 21.40 6.59 5.85 4.36 市盈率市盈率 390.96 403.96 1