2021年CDMO龙头凯莱英公司差异化优势分析报告（21页）.pdf

1、公司是过去 6 年唯一一家固定资产周转率明显提升的 CDMO 公司。对于固定资产周转率的分析，我们考虑 CDMO 行业固定资产驱动型行业特点，比较了核心公司固定资产扩张和收入增长的相关性，发现：2014-2019 年固定资产扩张速度排序：药明生物>合全药业>康龙化成>药明康德>凯莱英>九洲药业>博腾股份;收入复合增速排序：药明生物>康龙化成>合全药业>凯莱英>药明康德>博腾股份>九洲药业;以上排序也非常明显体现了固定资产扩张和收入增长的正相关性，同时我们也发现凯莱英是其中唯一一家固定资产周转率过去 6 年明显提升的公司，2

2、017 年开始固定资产周转率开始领先小分子 CDMO 行业，我们认为这可能跟公司连续性反应等新技术在临床中后期及商业化项目中应用率快速提升及公司稳健的资产扩张节奏有关。公司新技术渗透率达到 20%以上。目前 FDA 批准的应用连续制造技术的 10 个创新药品种(真正用到连续性反应技术的应该是 9 个)中。根据我们推测 Vertex 分别于 2018年和 2019 年获批上市的两个创新药 Symdeko 和 Trikafta 中间体生产有可能应用了凯莱英连续性反应技术(以上为我们推测，请以公司公告为准)。考虑到可能还有未披露商业化合作项目，因此我们预测公司在已上市运用连续制造技术的创新药中渗透率

3、至少在 20%以上。公司新技术在获批上市创新药中渗透率直接体现了公司运用新技术订单情况以及公司竞争力，因此我们认为这也体现了公司较强的技术变现能力。2021-2025 年公司新技术应用商业化项目有望新增6 个+。根据 2019 年年报数据显示，公司连续性反应技术与生物酶催化技术等新技术在临床中后期项目中的应用率超过30%。如果假设连续性反应技术在临床中后期项目中应用率为 20%，根据公司 2019 年公布完成 39 个 III 期项目，按照 III 期项目上市概率 80%计算，我们预计未来 3-5 年凯莱英服务的使用连续性反应技术的商业化品种数量有望新增 6 个以上，这种优势技术在规模化订单中的应用有望提升公司小分子 CDMO 盈利能力