【公司研究】爱柯迪-中小铝压铸件龙头发力新能源产品-20200607[23页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年06月07日 交运设备交运设备/汽车零部件汽车零部件 当前价格(元)： 12.02 合理价格区间(元)： 15.6816.80 王涛王涛 执业证书编号：S0570519110001 研究员 021-28972053 林志轩林志轩 执业证书编号：S0570519060005 研究员 021-28972090 刘千琳刘千琳 执业证书编号：S0570518060004 研究员 021-28972076 邢重阳邢重阳 021-38476205 联系人 资料来源：Wind 中小中小铝压铸件龙头，发力新能源产品铝压铸件龙头，发力新能源产品 爱柯

2、迪(600933) 汽车中小铝压铸件全球龙头汽车中小铝压铸件全球龙头 爱柯迪是全球汽车铝压铸中小件领先企业，将受益于碳排放政策趋严和延 长新能源汽车续航里程而带来的单车用铝量提升。我们认为公司未来增长 来源于国产替代、募投产能释放带来的原有产品市占率提升和新能源产品 放量。其次，2019 年折旧摊销达到新高，我们认为高峰已过，产能利用率 提高、 资本开支降低， 有助于毛利率回升。 预计公司 20-22 年 EPS 为 0.56、 0.68、0.81 元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 15.68-16.80 元。 轻量化受益于节能减排趋势和新能源汽车发展轻量化受益于节能减排趋势和新能源汽车

3、发展 汽车轻量化材料以铝合金为主，铝合金兼具轻质量、高性能和低成本特点。 根据公司招股说明书，汽油车和柴油车减重 10%分别可以减少 3.3%和 3.9%的油耗，而新能源汽车减重 10%、15%可以提升效能 6.3%、9.5%。 根据我们的预测， 2022 年全球车用铝合金市场预计为 7703 亿元 （较 2020 年增长 32%） ，我国新能源汽车车用铝合金市场预计达 308 亿元（较 2020 年增长 79%） 。 柔性化生产，柔性化生产，为全球优质跨国零部件企业为全球优质跨国零部件企业供货供货 公司主要产品包括雨刮系统的连杆支架、驱动臂、电机壳体，转向系统的 电机壳体、转向支架、支架管柱

4、，发动机系统的滤清器壳体、油冷器壳体 等。产品以中小部件为主，具有多品种、小批量、多批次的特点，所以产 品附加值大于大部件。公司产品利润率在行业处于较高水平，主要原因是 单一产品规模较大，具备完整的产业链布局、精益化生产和较强的成本控 制能力。公司下游客户皆为优质跨国零部件龙头，主要有法雷奥、博世、 麦格纳、格特拉克、电产、耐世特，对产品质量要求较高但价格敏感度低。 布局新能源汽车铝合金压铸件和布局新能源汽车铝合金压铸件和电池箱体电池箱体 公司布局新能源产品主要跟随客户脚步。客户处于新产品开发的快速增长 期，根据 2019 年报，公司凭借优异的研发和产品供货能力参与联合开发， 目前已获得客户新

5、能源汽车相关项目。其次，布局新能源汽车电池轻量化， 宁德时代 Pack 使用 7 系铝合金用于电池包下箱体，公司成立子公司爱柯 迪一捷新能源专业研究和生产铝合金 Pack 包箱体。根据 2019 年报，公司 预计募投项目将在 2020 年全部完成，将提高公司产品供应能力。 汽车中小铝压铸件汽车中小铝压铸件领先企业领先企业，首次覆盖，首次覆盖，给予“买给予“买入”评级入”评级 我们预计公司 20-22 年实现收入 27/32/36 亿元（同比+2.4/17.4/15.5%） ， 归母净利润分别为 4.8/5.8/6.9 亿元（同比+8.6/21.9/19.2%） ，对应 EPS 分 别 0.56

6、、0.68、0.81 元，对应 PE 为 22、18、15 倍。可比公司 2020 年 PE 估值 Wind 一致预期均值为 33 倍，鉴于传统业务的市占率提升和新能 源业务需要爬坡期，综合考虑，给予 2020 年 28-30 倍 PE 估值，对应目标 价 15.68-16.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业周期性波动风险；市场竞争加剧的风险；出口业务风 险；原材料价格波动风险。 总股本 (百万股) 857.38 流通 A 股 (百万股) 269.76 52 周内股价区间 (元) 7.53-15.82 总市值 (百万元) 10,306 总资产 (百万元) 5,470 会