金融研究述评：信息市场化：现代信息技术对信息生产的影响（英文版）（45页）.pdf

1、现代信息技术已经从根本上改变了信息在金融市场的传播方式。利用从1993年到1996年交错实施的EDGAR系统作为对信息传播技术的冲击，我们发现有证据表明，企业披露的互联网传播增加了企业外部人员的信息生产。个人投资者的交易，特别是那些能够访问互联网的投资者，在EDGAR实施后，对未来股票回报的信息变得更加丰富。实施后，卖方分析师提供的信息量和准确性都有所提高。这些结果表明，现代信息技术促进了更广泛、更广泛的信息传播，从而改善了信息生产(JEL G12、G14)于2018年6月1日收到;编辑决定2019年7月12日，编辑Itay Goldstein。作者提供了一个互联网附录，它可以在牛津大学出版社

2、网站上链接到最终发表的在线论文。一个运作良好的证券市场要求广大投资者能够获得公司信息，并对这些信息进行处理，以提高价格效率和促进资本形成。现代信息技术的出现极大地改变了信息在社会中的传播方式。如今，投资者可以立即获得公司披露的信息，以及通过互联网传播的其他市场参与者的意见，以了解公司的基本价值。在过去的几十年里，为了利用现代信息技术提高公众获取信息的能力，政府进行了一系列的监管改革。例如，美国证券交易委员会(SEC)于1993年推出EDGAR系统，将公司信息披露从印刷时代转移到数字时代;2013年，SEC允许上市公司使用社交媒体网站向投资者公布关键信息。然而，尽管现代信息技术在信息传播方面带来

3、了巨大的变化，但现代信息技术对市场参与者信息生产的影响仍然没有得到充分的探讨。现代信息传播技术可以对企业外部人员的信息生产产生两种相反的影响。一方面，现代信息技术促进的信息更及时、更广泛的传播可能会排挤市场参与者的信息生产。这至少有三个原因。首先，当公共信息被广泛传播时(即更多的投资者了解信息)，价格可能会揭示更多的信息(Grossman和Stiglitz 1980)。由于信息处理需要时间，成为信息处理者的优势降低，导致信息处理活动的强度降低(例如，Dugast和Foucault 2018)。其次，由于公共信息可以作为投资者信念的协调工具，公共信息的更大传播可能会导致投资者对公共信息的增持和对私人信息的减持。当私人信息的精确度较高时，这可能会降低股票价格效率(Morris和Shin 2002;阿马多和威尔2010)。