【公司研究】安井食品-2019年业绩预告点评：业绩大超预期调整能力优秀-20200223[17页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 安井食品（603345）2019 年业绩预告点评 强推强推（维持维持） 业绩大超预期，调整能力优秀业绩大超预期，调整能力优秀 目标价：目标价：75 元元 当前价：当前价：61.17 元元 事项：事项：公司发布 2019 年业绩预告，2019 年预计实现营业总收入 52.67 亿元， 同增 23.7%，归母净利润 3.73 亿元，同增 38.1%，扣非归母净利润 3.35 亿元， 同增 38.1%。19Q4 收入 17.14 亿元，同增 34.6%，归母净利润 1.35 亿元，同 增 82.4%，

2、 全年业绩大超市场预期， 结合我们近期的深度跟踪， 我们点评如下： 大单品放量及提价应对大单品放量及提价应对，Q4 收入明显提速。收入明显提速。公司 Q4 收入同增 34.6%，明显 提速，主要系新品次新品市场推广效果明显，大单品战略突出，产品提价也有 所贡献。1）大单品推动产品结构稳步提升。）大单品推动产品结构稳步提升。公司从去年 9 月起推出定位中高 端锁鲜装新品，市场营销投入到位，渠道调研反馈持续旺销，新品销售远超预 期。除锁鲜装外，原有次新大单品如蛋饺等继续发力，因此预计 Q4 吨价提升 明显。2）积极积极提价提价应对成本压力应对成本压力。公司从 9 月起陆续多次提价，以应对猪肉 等成

3、本上行压力， 因此提价有所贡献， 同时对销量影响小， 渠道体系保持顺畅。 Q4 业绩低基数下高增业绩低基数下高增，规模效应稳步显现。，规模效应稳步显现。公司 Q4 利润同增 82.4%，在同 期低基数下实现快速增长，毛利率方面，前三季度因猪瘟影响及成本上行，毛 利率均同比有所下降，Q4 受益于吨价提升及产品连续提价等，预计 Q4 毛利 率同比有所提升。费用率方面，产能稳步扩大，规模效应持续显现，季度费用 率预计同比继续下降。因此，2019 年全年净利率为 7.1%，同比提升 0.8pct， 19Q4 净利率为 7.6%，同比提升 1.0pct。 从猪瘟到从猪瘟到疫情疫情，持续持续看好公司优秀看

4、好公司优秀调整能力。调整能力。从 2019 年初的猪瘟事件到当前 的疫情影响， 我们一直认为短期影响不改长期竞争优势的核心就是持续看好公 司优秀的调整应对能力。回顾 2019 年，面对猪瘟事件积极应对，调整产品结 构，毛利率影响可控，销地产模式继续推进产能扩张，规模效应使得费用率稳 中有降，下半年产品积极提价，大单品推广持续抢占份额，使得全年业绩实现 完美收官。对于当前疫情短期影响，C 端渠道明显受益，公司加快复工复产， 物流限制逐步消除，当前产能利用率已快速爬坡，河南新工厂产能逐步释放， 积极调整产品及渠道结构，侧重 C 端米面类及火锅料产品生产，继续看好本 次疫情之下调整能力。此外还要看到

5、，速冻 B 端市场长期成长性依旧向好， 目前市场份额仍较为分散，中小品牌盈利水平更低，疫情冲击影响更大，疫情 影响之后更是加快龙头公司借助产能及渠道优势抢占份额。 重申我们一直以来的判断，业绩确定性重申我们一直以来的判断，业绩确定性较较强，成长路径清晰。强，成长路径清晰。展望公司未来发 展，我们继续看好公司作为速冻食品 B 端龙头，更作为餐饮供应链内的优秀 公司，持续强化竞争优势，成长路径清晰应看得更长。首先，公司目前处于产 能全国布局关键时点，推进可转债发行，销地产模式下产能持续推进全国化布 局，产能角度预计可保持 20%左右增长。其次，公司体现强供应链管理能力及 规模优势。产品聚焦大单品策

6、略，打造新品能力突出，营销团队执行力强，文 化积极进取，打造强渠道掌控力。最后，已实施首次股权激励，强化优秀核心 团队稳定性，激发经营积极性。因此，中长期来看，公司在速冻行业份额提升 空间大，业绩料将保持较强确定性，成长路径清晰，建议应看得更长更远。 上调目标价至上调目标价至 75 元，维持元，维持“强推强推”评级评级。公司全年业绩超预期，体现优秀调 整能力， 短期疫情影响有限反而有望加快份额提升， 公司中长期成长路径清晰。 同时考虑股权激励影响，我们调整 2019-2021 年 EPS 预测至 1.58/1.71/2.50 元 （原预测值为 1.43/1.75/2.14 元），对应 PE 为