【公司研究】爱柯迪-宽护城河、高成长性铝压铸的“隐形冠军”-20200716[28页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 07 月 16 日 爱柯迪爱柯迪（600933.SH） 宽护城河、高成长性，铝压铸的“隐形冠军”宽护城河、高成长性，铝压铸的“隐形冠军” 公司是公司是铝压铸行业龙头，深耕精密小件领域铝压铸行业龙头，深耕精密小件领域。公司迄今 16 年发展历史，专 注于汽车轻量化需求的铝合金精密压铸件小件产品。 2019 年营收 26.27 亿， 归母净利润 4.39 亿元，压铸件业务位居国内上市公司前列，是铝压铸行业 龙头之一。 铝压铸千亿蓝海市场，轻量化保障长期成长铝压铸千亿蓝海市场，轻量化保障长期成长。铝合金代替汽车用钢是实现轻 量化的重要手段，目前替代趋势

2、持续加速。北美、欧洲地区轻型汽车单车用 铝量在持续上升。根据我们测算，预计到 2025 年三大市场汽车铝压铸件市 场规模有望达 3458 亿人民币。 规模化规模化+差异化差异化+精益化，打造铝压铸企业护城精益化，打造铝压铸企业护城河。河。公司是少有的中小件压 铸件规模公司，在细分雨刮系统市场是全球“隐形冠军”。公司作为重资产 模式企业，主要护城河在于以下三点：1）公司具有规模优势）公司具有规模优势。2018 年汽车 铝压铸件销售额、 利润总额位居国内第一， 此外通过募投大幅扩大产能规模。 2）专注中小件差异化竞争）专注中小件差异化竞争。公司相较竞争对手，专营高附加值的中小件领 域， 客户主要为

3、跨国 Tier1。 3） 自动化） 自动化+数字化数字化+精益化提升打造管理壁垒。精益化提升打造管理壁垒。 短期产能投放高峰已过，中长期看新能源短期产能投放高峰已过，中长期看新能源业务打开成长空间业务打开成长空间。短期来看短期来看：目 前公司在手订单充足，产能利用率恢复可期。此外随着产能投放高峰结束， 2019 年底公司毛利率触底回升，预计今年下半年公司毛利率将持续改善。 中长期来看：中长期来看：公司紧跟公司紧跟 Tier 1 新能源转型需求，布局新能源领域。新能源转型需求，布局新能源领域。公司新 能源业务平台化项目较多，通过联电配套大众 MEB 平台车型，新能源订单 充足，我们预计公司在后续

4、 2020-2022 年新能源产品有望成为公司业绩的 新增长点。 首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“买入买入”评级”评级。公司是国内汽车铝压铸行业龙头，盈利能力 突出，细分单品雨刮系统全球市占率高达 30%，属于典型的细分赛道隐形 冠军。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 4.14/5.08/6.13 亿， 对应 EPS 为 0.48/0.59/0.71 元，市盈率 29.2/23.8/19.7 倍，首次覆盖，给 予“买入”评级。 风险提示风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振；全球疫情控制不及预期， 汇率波动风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2

5、021E 2022E 营业收入（百万元） 2,507 2,627 2,578 2,873 3,236 增长率 yoy（%） 15.3 4.8 -1.9 11.4 12.7 归母净利润（百万元） 468 439 414 508 613 增长率 yoy（%） 0.6 -6.1 -5.9 22.8 20.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.55 0.51 0.48 0.59 0.71 净资产收益率（%） 12.2 11.0 9.8 11.2 12.4 P/E（倍） 25.8 27.5 29.2 23.8 19.7 P/B（倍） 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究

6、所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 汽车零部件 最新收盘价 13.71 总市值(百万元) 11,775.98 总股本(百万股) 858.93 其中自由流通股(%) 31.56 30 日日均成交量(百万股) 3.19 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 孟兴亚孟兴亚 执业证书编号：S0680518030005 邮箱： 研究助理研究助理 李孜李孜 邮箱： -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% 96% 2019-072019-112020-032020-07 爱柯迪沪深300 2020 年 07 月 16 日 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负