【研报】公用环保行业：低碳转型多元竞争龙头分化-210622（31页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公用环保公用环保 低碳转型低碳转型，多元竞争，龙头分化，多元竞争，龙头分化 华泰研究华泰研究 公用事业公用事业 增持增持 ( (维持维持) ) 燃气及分销燃气及分销 增持增持 ( (维持维持) ) 行业行业走势图走势图 资料来源：华泰研究，Wind 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 港华燃气 1083 HK 6.61 买入 昆仑能源 135 HK 9.21 买入 深圳燃气 601139 CH 8.70 买入 华润燃气 1193 HK 52.

2、00 买入 天伦燃气 1600 HK 10.96 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 6 月 22 日中国内地 深度研究深度研究 看好双碳看好双碳目标目标下下中国燃气行业前景中国燃气行业前景，城燃龙头显著受益，城燃龙头显著受益 基于碳达峰与碳中和的目标驱动，我们看好 2021-2030 年中国燃气行业发展前景。天然气是实现低碳转型的现实选择，预计 2021-2030 年保持不低于 6%的年均复合增长，燃气企业成长空间广阔。上游气源逐渐多元化，国家管网中游输配运转日渐成熟，气源与输配分离促使头部燃气企业加大LNG 采购力度。 “X+1+X”体系提升两端多元化竞争程度，降低下游气源采购成本

3、，发挥头部企业用户资源优势。我们更加看好上下游一体化的资源优势，推荐港华燃气、昆仑能源、深圳燃气；同时建议关注零售气业务稳健增长，推荐华润燃气、天伦燃气。 需求侧：实现低碳转型的现实选择，需求侧：实现低碳转型的现实选择，未来十年迎高质量发展未来十年迎高质量发展 2温控目标下世界能源需求仍将长期增长，碳中和目标下，中国一次能源需求将在 2030-2035 年间达峰，峰值约 39 亿吨标油。天然气+非化石能源满足 2025 年前新增需求，2025 年后天然气是替代高碳能源、实现低碳转型的现实选择。碳中和情景假设下，我们预计 2040 年国内天然气需求达峰，2021-2025 年 CAGR 7%，2

4、026-2030 年 CAGR 6%，2031-2040 年CAGR 1%。从细分板块来看：1）城镇燃气进入内生增长阶段；2）工业燃料“以气代煤” ；3）气电辅助新能源电力调峰；4）综合能源服务渗透率提升。我们看好燃气企业在未来 10 年的高质量成长空间。 供给侧：上游气源逐渐多元化，中游输配运转日渐成熟供给侧：上游气源逐渐多元化，中游输配运转日渐成熟 1）国产气以中石油为主体的上游开发商主导，预计中国天然气产量到2025 年将达到 2,500 亿方，相比 2020 年增长超过 30%；2）进口管道气多元化，俄气为最大增量，已投产北段 41 亿方+中段 99 亿方，南段预计2025 年建成投产

5、，总输气量增至 380 亿方；3）进口 LNG 长协定价挂钩原油，来源集中于澳洲/卡塔尔/马来/印尼；4）进口 LNG 现货短期供需趋紧，中长期供需过剩。国家管网公司成立促使天然气市场体系重构，度过磨合期后，持续扩大油气管网基础设施投资，续建/待建天然气管道约3050 千米。气源与输配分离，头部燃气企业加大 LNG 采购力度。竞争格局：竞争格局：X+1+X 体系提升两端多元化竞争程度体系提升两端多元化竞争程度，城燃龙头份额提升，城燃龙头份额提升 多元主体竞争程度提高， “十三五”期间，民营、港资和外资企业不断拓展城镇燃气市场空间，目前占全国城镇燃气市场份额超过 50%；主要石油企业加速布局下游

6、市场。我国前五大燃气公司（按 2020 年零售气量排序）分别为：华润燃气、香港中华煤气（内地销气业务） 、新奥能源、昆仑能源、中国燃气。在 2016-2020 年天然气表观消费增速快速增长的同时，五大燃气公司合计销气量份额从 2016 年的 30%提升至 2020 年的 35%，稳定的行业格局中龙头份额稳步提升。 关注两类投资视角：上下游资源一体化优势关注两类投资视角：上下游资源一体化优势+零售销气业务复苏零售销气业务复苏 管网公司运营后，我国天然气供应主体将更加多元化，将逐步形成以“三桶油”为主、多种社会资本共同参与的局面，有利于推动中国天然气贸易市场的形成，降低下游城燃企业的气源采购成本。