【公司研究】艾可蓝-尾气后处理行业龙头抢滩千亿蓝海-20200602[24页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 06 月 02 日 艾可蓝艾可蓝（300816.SZ） 尾气后处理行业龙头抢滩千亿蓝海尾气后处理行业龙头抢滩千亿蓝海 国六实施推升尾气后处理价值量， 千亿空间加速释放。国六实施推升尾气后处理价值量， 千亿空间加速释放。 国六标准是全球最 严排放标准之一， 柴油车和汽油车在国六阶段排放标准大幅提高， 带来尾 气后处理产品价值量大幅提升。据中国汽车工业协会公布的 2019 年商用 和乘用车产量数据来粗略测算，道路柴油车和汽油车市场空间达到 1021 亿元，国六相对于国五的增量市场空间约 600 亿元，后期随着非道路国 四标准以及船舶行业标准的推出，尾

2、气后处理市场空间将进一步提升。 公司研发及技术创新能力出众公司研发及技术创新能力出众， 依托技术优势公司， 依托技术优势公司业务业务将将拓宽至拓宽至重柴、 汽重柴、 汽 油机及非道路领域， 进一步打开油机及非道路领域， 进一步打开未来未来成长空间成长空间： 公司是由一批具有海外留 学背景的归国高层次人才创立，核心高管刘屹、朱庆等均是行业专家，在 汽车尾气后处理领域均拥有丰富的研发经验，截止 2019 年底公司拥有研 发人员 162 人，占公司总人数 41.86%。公司通过自主研发形成了以催化 剂配方及涂覆技术、电控技术、匹配和标定技术、系统集成技术为基础的 12 项核心技术， 其中 6 项核心

3、技术为原始创新， 公司主导或参与了如 863 计划、国家科技支撑计划、国家重点研发计划等多项国家项目。依托技术 优势，公司在轻卡领域市占率从 2016 年的 5.64%快速提升至 2019 年的 12.29%，未来主营业务也有望从轻卡领域拓宽至重卡、汽油机及非道路 领域，成长空间进一步打开。 汽车尾气后处理系统国产替代迫切汽车尾气后处理系统国产替代迫切， 公司下游客户群体大幅增加， 公司下游客户群体大幅增加， 未来充， 未来充 分受益于国六标准推广。分受益于国六标准推广。 公司具备尾气后处理行业全产业链集成能力， 相 较于国外供应商， 公司尾气后处理产品具备性价比高、 服务响应快的优势。 尾气

4、后处理系统由于价值量提升已成为汽车第五大零部件， 对价格敏感的 轻卡、 汽油车寻求国产替代的迫切性较国五更加强烈。 公司现有的汽车国 六、非道路移动机械、船舶等领域合作客户不仅涵盖了全柴动力、云内动 力、福田汽车等原有客户，还开拓了东风汽车、中国重汽、三一重工、江 淮汽车、江西五十铃、玉柴机器、潍柴重机、中国船舶（安庆中船）等行 业内知名企业， 客户群体大幅增加， 未来公司将充分受益于国六标准推广。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 20202022 年归母净利润分别为 1.25、2.32 和 4.05 亿元，分别同比增长 20.9%、85.7%、74.3%，对应 EPS

5、为 1.56、2.90 及 5.06 元/股，当前股价对应 PE 为 35.9 倍、19.3 倍、 11.1 倍。结合相对估值，我们给予目标价 78.13 元，对应 2020 年 50 倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：国六标准推广进度不及预期、汽车销量大幅下滑、原材料大幅 波动。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 445 566 728 1,518 2,634 增长率 yoy（%） 19.4 27.1 28.6 108.7 73.5 归母净利润（百万元） 83 103 125 232 405 增长率 yo

6、y（%） 87.0 24.7 20.9 85.7 74.3 EPS 最新摊薄（元/股） 1.04 1.29 1.56 2.90 5.06 净资产收益率（%） 41.9 34.2 30.5 36.6 39.7 P/E（倍） 54.1 43.4 35.9 19.3 11.1 P/B（倍） 22.9 15.0 11.0 7.2 4.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 汽车零部件 最新收盘价 56.10 总市值(百万元) 4,488.00 总股本(百万股) 80.00 其中自由流通股(%) 25.00 30 日日均成交量(百万股) 2.64 股价走势股