【公司研究】爱尔眼科-医疗服务行业系列报告之二：眼科龙头市场领先-191230[41页].pdf

1、 1 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中 航资本大厦中航证券有限公司 公司网址： 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 中航证券金融研究所 沈文文，CFA 证券执业证书号：S0640513070003 电话：010-59562524 邮箱： 2019 年 12月 30 日 爱尔眼科（300015）：眼科龙头，市场领先 医疗服务行业系列报告之二 行业分类：医药生物 股市有风险 入市须谨慎 投资要点：投资要点： 公司概况公司概况 爱尔眼科是我国目前规模最大的眼科专科医疗机构， 公司第一大

2、股东为爱 尔医疗投资集团有限公司，实际控制人为陈邦。公司主要业务范围包括眼科 疾病诊疗、手术服务以及医学验光配镜等。目前公司的业务可以分为三块， 分别为医疗服务、视光服务及其他业务。其中，医疗服务可以细分为四个板 块：屈光手术、白内障手术、眼前段手术和眼后段手术。公司两大核心主营 业务分别为医疗服务和视光服务。 医疗服务在 2019H1 实现营收 34.65 亿元； 视光服务实现营收 8.38 亿元，是公司第二大业务板块；公司其他业务营收 为 4.46 亿元。公司三大业务在公司总营收占比分别为 72.96%、17.65%、 9.39%， 2019H1 公司医疗服务、 视光服务及其他项目同比增速

3、分别为 18.04%、 30.98%、118.05%，公司的各项业务均保持良好的增速。 眼科服务行业持续高景气眼科服务行业持续高景气 我国眼科手术市场广阔，我国初高中学生及大学生近视眼率已超过 70%， 高居世界榜首。对比全球 22%的近视率，我国近视患者高达人口总数的 47%。 随着人们用眼习惯的变化，眼部疾病发病率不断攀升，对眼部保护、眼病诊 疗等方面的需求也将不断增加。 预计我国未来对眼科医院市场的需求将进持 续上升。自 2003 年开始，政策对于社会办医的支持力度更加明显，我国民 营眼科专科医院数量从 2003 年的 72 家增长至 2018 年的 709 家，9.85 倍， 凸显我国

4、对于社会办医鼓励程度之大。从卫生支出的 GDP 占比、医保基金的 短期支付能力和医疗技术的提升等因素看，眼科市场有望持续保持高景气。 从医保控费的角度看，医疗服务对政策免疫，具备走出独立行情的潜质。 公司公司技术提升，技术提升，并肩并肩国际顶尖水准国际顶尖水准 公司一直注重研发投入，研发费用涨幅明显，由 2012 年 309.20 万元增长 至 2018 年 9749.47 万元，2018 年研发费用增速为 218.67%。公司白内障业 务方面采用的治疗通常为超声乳化手术结合人工晶体植入的方案； 屈光手术 方面，随着技术的升级，目前公司屈光手术技术的专业化程度和经验丰富的 医师资源大幅提升，为

5、客户提供多样化、安全可靠的各类屈光手术服务。在 眼科手术技术的不断迭代升级的同时，公司紧跟技术前沿，通过不断提升自 身技术水平，为客户提供优质的眼科医疗服务，目前公司医疗服务技术方面 已经与世界顶尖眼科医疗水平并驾齐驱。 分级连锁分级连锁助助扩张，内生外延双轮驱动扩张，内生外延双轮驱动 公司投资评级 持有 当前股价 （19.12.30） 38.68 元 基础数据基础数据（2019.12.30） 沪深 300 4081.63 总股本（亿） 30.98 流通 A 股（亿） 25.13 流通 A 股市 （亿） 971.92 每股净资产 （元） 2.08 ROE（%） 20.14 资产负债率（%） 4

6、0.78 PE 86.29 PB 18.42 近一年公司与沪深 300 走势对比图 数据来源：WIND，中航证券金融研究所 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 成交金额爱尔眼科沪深300 2 爱尔眼科（300015）深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司分级连锁标准化趋于完善，复制能力高，异地扩张能力强。 “分级连锁”将公司体内、体外眼科医疗机 构由上自下分为中心、省会、地市、县四个等级，针对不同资源等级市场设立不同层级的医疗机构