【公司研究】爱尔眼科-业绩符合预期持续践行社会责任-20200422[17页].pdf

1、 1 研究创造价值 业绩符合预期业绩符合预期，持续践行社会责任持续践行社会责任 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 爱尔眼科(300015) 公司研究 医药生物行业医药生物行业 公司财报点评 2020.04.22/强烈推荐(维持) 首席医药分析师：首席医药分析师： 周小刚 执业证书编号： S1220517070001 E- 分析师分析师： 张一弛 执业证书编号： S1220520020001 E- 历史表现：历史表现： -12% 6% 24% 42% 60% 78% 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 0 500 1000 1500 2000 2500

2、3000 成交金额(百万)爱尔眼科 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 一季度恢复超预期， 供给侧有望长期受益 2020.04.10 业绩符合预期，高增长延续2020.01.20 并购扩张持续，川渝网络进一步完善 2019.10.29 请务必阅读最后特别声明与免责条款 爱尔眼科于 2020 年 4 月 22 日公告 2019 年年度报告， 公司 2019 年实现收入 99.90 亿元，同比增长 24.74%；实现归母净利润 13.79 亿元，同比增长 36.67%；实现扣非归母净利润 14.29 亿 元，同比增长 32.42%，经营性现金流净额达到 20.78 亿

3、元，同 比增长 48.47%。公司拟每 10 股派发现金红利 1.5 元（含税） ， 送红股 3 股（含税） 。整体业绩符合我们的预期。 内生增长强劲内生增长强劲，成熟医院依然保持高水平的同店增长，成熟医院依然保持高水平的同店增长。公司此 次披露的前十大医院平均开业年限达到 12.5 年，合计收入为 28.80 亿元，同比增长 16%；合计归母净利润 6.64 亿元，同比 增长 24%；收入占公司整体比例为 29%，同比下降 2pct；归母 净利润占比 48%，同比下降 5pct。成熟医院依然维持了非常高 的同店增长。 从地区来看， 中国大陆地区实现收入增速 26.99%， 毛利增速 33.9

4、3%，增长态势良好。 公司视光、屈光业务高增长延续，白内障持续中高端转型。公司视光、屈光业务高增长延续，白内障持续中高端转型。公 司 2019 年视光业务实现收入 19.30 亿元，同比增长 30.67%， 主要受益于国家近视防控战略推动，公司角膜塑形镜等近视防 控产品占比持续提升；屈光业务实现收入 35.31 亿元，同比增 长 25.56%，主要受益于全飞、ICL 等新型术式接受度持续提升， 手术量持续上涨；白内障业务实现收入 17.60 亿元，同比增长 13.97%，由于受到医保控费限制筛查，白内障增速相对较慢， 但由于公司积极向中高端转型，改变营销方式，仍然实现了稳 健的增长。 全球持续

5、布局全球持续布局。截止 2019 年底，爱尔眼科集团公司中国大陆地 区已营业机构 484 家，其中医院 376 家，门诊部 102 家，配镜 公司 6 家。上市公司医院大陆地区合计 154 家，中国香港及海 外机构合计 105 家， 其中欧洲 86 家， 中国香港 7 家， 美国 1 家， 东南亚 11 家。 上市公司 2019 年全年收购或新建了 18 家医院及 31 个门诊或诊所； 成功收购了新加坡上市公司 ISEC Healthcare Ltd 56.53%的股权，该医院在新加坡、马拉西亚和缅甸经营 12 家眼科及全科诊所，为公司快速切入人口数量达到 6 亿的东南 亚市场奠定了基础。 费

6、用率控制良好，规模效应持续显现。费用率控制良好，规模效应持续显现。公司净利率为 14.33%， 同比提升 1.02pct；毛利率为 49.30%，同比提升 2.30pct，主 要来自于规模效下医用材料采购成本的下降；销售费用率为 10.50%，同比提升 0.29pct；管理费用率为 13.06%，同比下降 0.32pct，整体费用率保持平稳。 2 研究创造价值 爱尔眼科(300015)-公司财报点评 盈利预测：盈利预测：我们预计 2020-2022 年归母净利润分别为 14.53 亿 元、22.51 亿元、29.81 亿元，同比分别增长 5%、55%、32%。 对应 2020-2022 年 P