1、养老保险体系研究（五）中国补充养老险：个人养老金的发展现状与制度优化 行业深度报告 行业报告 前瞻性产业研究 2025 年 1 月 15 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。证券分析师证券分析师 陈骁陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 郝博韬郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 石艺石艺 投资咨询资格编号 S1060524070003 SHIYI 第三支柱养老保险，通常由个人自愿参与，以增厚老年人退休后收入为目标。中国的第三支柱养老保险起步较晚，直到 2022 年，才在前期个税递

2、延型商业养老险试点的基础上，进一步试点个人养老金制度。2024年末，个人养老金制度年末，个人养老金制度从试点地区推向全国，标志着第三支柱养老保险的正式建立。从试点地区推向全国，标志着第三支柱养老保险的正式建立。当前的当前的个人养老金个人养老金，可以被视为一个具有缴费上限的封闭式投资账户。可以被视为一个具有缴费上限的封闭式投资账户。居民每年可以向该账户进行最高 1.2 万元的缴费，用于进行符合规定的投资。等达到领取基本养老金的年龄时，可以从该账户中领取所积累的资金。缴费时，缴费金额可以在个人所得税税前扣除，领取时再按照领取金额的 3%单独补税。对居民而言，对居民而言，是否参加是否参加个人养老金个

3、人养老金，主要受两个因素影响：税惠力度及超额收主要受两个因素影响：税惠力度及超额收益。益。一方面，由于领取时存在补税，居民在缴费时享受的税惠水平，至少需要大于补税规模，才能真正享有税惠。另一方面，由于个人养老金很难提前领取，居民会要求个人养老金产品有较高的超额收益，作为流动性补偿。只有二者同时成立，或者超额收益足以用于覆盖补税时，缴纳个人养老金才显得划算。试点地区，试点地区，居民参与居民参与个人养老金的个人养老金的热情并不高热情并不高。截止 2024 年末，36 个试点地区开户人数约在 7000 万人左右，占试点地区城镇职工基本养老保险参保在职职工的 42.17%，缴费人数仅占开户人数的 30

4、%左右，居民参与热情略显低迷。个人养老金吸引力不足，主要源于三个原因个人养老金吸引力不足，主要源于三个原因：第一，居民收入水平仍然偏低，具有参保能力的居民本身不多。根据我们的测算，2023 年中国 7.4 亿就业人口中，约有 5.2 亿人无需缴纳个税。对于收入水平偏低、无需缴纳个税的人群而言，增缴个人养老金确实力不从心。第二，税惠设计缺陷，进一步降低了中低收入群体的参保意愿。当前的税惠设计之下，如果居民年收入没有达到 9.6 万元、适用个税税率没有超过 3%，缴纳个人养老金实际面临零税惠甚至负税惠，进一步打击了中低收入群体的参与意愿。第三，现有个人养老金产品没有明显的超额收益，无法实现流动性补

5、偿。2024 年以来，绝大多数公募基金的个人养老金产品没能跑赢宽基指数；银行的个人养老金理财产品，相较其他银行理财产品而言，也没有显著的收益率优势。整体而言，居民的观望心态比较严重。政策建议：政策建议：我们认为，个人养老金可以通过以下手段提升制度吸引力。我们认为，个人养老金可以通过以下手段提升制度吸引力。第一，优化税惠政策设计，对适用 0%和 3%个税税率的居民而言，将其领取端税率降为 0%，规避零或负税惠问题。第二，优化提前支取方案，参考美国 IRA 的经验，允许通过罚息提前领取账户资金，降低参保人员流动性担忧。第三，进一步放宽投资品类，如港股产品、黄金等另类投资产品等。在提升个人养老金产品

6、的投资回报率、实现流动性补偿的同时，满足居民的多样化投资需求。第四，优化缴费上限限制，提升新型就业者缴费限额，充分考虑特殊群体的替代性保障需求。第五，借鉴英美经验，建立自动注册机制，打通三支柱个人账户间的壁垒，并优化开户流程，增强制度功能性。风险提示：风险提示：1）测算数据不能保证绝对精确；）测算数据不能保证绝对精确；2）针对）针对当前当前的分析不能完全反映的分析不能完全反映长期趋势；长期趋势；3）综合考虑其他支柱养老金可能影响政策建议的）综合考虑其他支柱养老金可能影响政策建议的适用适用性。性。证券研究报告 前瞻性产业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告