1、 Table_yemei1 Investment Focus Table_yejiao1 This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),

2、Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.Please refer to the appendix for the Analyst Certification,Import

3、ant Disclosures and Important Disclaimer.Table_Main Research Report 12 Jan 2025 美国消费服务美国消费服务 US Consumer Services 海外酒店首次覆盖：美国 RevPAR 常态增长，万豪和希尔顿继续获取份额 Initiation of US Hotel companies:The growth of US.hotel RevPAR normalized,Marriott and Hilton will continue to gain shares Table_Info 资料来源：Factset,HT

4、I (Please see APPENDIX 1 for English summary)美国酒店美国酒店 RevPAR 进入常态增长区间，个人收入持续增长、进入常态增长区间，个人收入持续增长、PCE 回落、酒店供不应求支持回落、酒店供不应求支持 RevPAR 增长。增长。我们预期 2025 年美国酒店 RevPAR 增幅为 1.5%，其中 ADR 带动增长 1.3%，OCC 略有恢复，团体需求和商业需求是主要增长引擎，休闲需求在高基数下持平或略有增长。美国个人收入持续增长，美国 PCE 回落和降息预期支持可选消费恢复。此外，美国和西欧酒店供不应求仍将支持RevPAR增长，2025-2026年

5、美国酒店供给量同比有所增加。2025年中国酒店 RevPAR 同比改善，增速持平或小幅增长；欧洲酒店RevPAR 受益于旅游客流和经济稳健持续走强；其他地区酒店RevPAR 增速快于全球平均。特许特许/管理加盟房间数、有效费率水平、管理加盟房间数、有效费率水平、RevPAR 的提升是酒的提升是酒店店企业企业利润率上行的利润率上行的主要动力主要动力。我们预期 2025 年美国酒店房间数增速为中单位数（内生增长），收并购也是实现房间数扩展的增量手段之一（外延扩张）。品牌酒店企业的 EBITDA 利润率水平跟是否定位高端相关度小，和商业运营模式(即收入来源)和管理效率相关度高。全球酒店企业大多以轻资

6、产经营模式为主，一般分为基础管理费、激励管理费和特许经营费。万豪酒店集团的基础管理费率为固定费率 3%，客房特许加盟费率不超过 9%，包括特许经营费率和其他相关服务费率。希尔顿全球控股基础管理费率为浮动费率，一般在 2.8%-3.6%之间波动，管理灵活会根据酒店周期和运营情况做调整，特许经营费率一般在 5.5-6.5%区间，希尔顿目标缓慢提升有效特许加盟费率以增加 EBITDA。费率皆以酒店收入为基准，因此与 RevPAR 水平正相关。此外，其他多元化收入也利于收入和利润率水平提升，包括会员收入，联名信用卡收入等。万豪酒店集团万豪酒店集团是是全球酒店龙头，首次覆盖给予中性评级。全球酒店龙头，首