1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|仕佳光子（688313）硅光时代的硅光时代的芯片级光通信器件平台芯片级光通信器件平台 2025年01月13日2025年01月13日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/41 2025 年 1.6T 硅光光模块有望规模部署，有望带动硅光光模块渗透率的快速提升。硅光时代，CW 硅光光源、AWG/FAU、MPO/IDC 内的多芯束光缆是算力网络光传输主要的光芯片和器件。仕佳光子坐拥有源无源两座晶圆厂，2024 年有源芯片、无源芯片、线缆在数通市场实现较

2、好的突破，助力公司快速扭亏，并在 Q3 实现单季度业绩优异表现。2025 年，公司以 AWG、MPO 线缆为突破点，形成覆盖 CW/EML、PLC/AWG/FAU、MPO/多芯束线缆一站式产品矩阵，有望在硅光时代不断拓展客户，实现高速增长。张宁 张建宇 SAC：S0590523120003 SAC：S0590524050003 mX8VjVtUmUmNmOaQbP7NpNpPpNqNlOrRoPlOoPmQ8OoOzQwMmPnOxNrQoM请务必阅读报告末页的重要声明 2/41 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 仕佳光子(688313)硅光时代的芯片级光通信器件平台 行 业：

3、通信/通信设备 投资评级：买入（首次）当前价格：15.42 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)459/459 流通 A 股市值(百万元)7,074.73 每股净资产(元)2.55 资产负债率(%)28.26 一年内最高/最低(元)18.00/6.80 股价相对走势 相关报告 投资要点 AI 算力需求继续增长，硅光渗透率持续提升展望 2025-2026 年，AI 算力需求有望继续拉动数据中心网络建设需求，数据中心光通信市场规模持续增长。同时硅光光模块的市场占有率进入快速提升期。LightCounting 预测，在面向 AI 集群的市场中，以太网光模块销售额将于 2024 年实现翻倍，至 2

4、028 年有望超 40 亿美元；据 LightCounting 的预测，经过十年持续增长，硅光材料（SiP）光模块的销售额预计在 2028 年将超过 80 亿美元，占全材料光模块市场份额约 43%。CW 光源开始出货，高端产品收入占比持续提升2024 年公司 CW 光源实现批量出货、高速 100G EML 激光器芯片内部验证中。AWG和 MPO 业务发展良好。2024H1，光芯片及器件营收占总营收的 53.60%，其中：AWG芯片、PLC 分路器芯片、DFB 激光器芯片与光纤连接器为核心产品，分别占光芯片及器件产品总营收的 42.26%/23.69%/15.24%/14.45%。其中，AWG

5、芯片份额最高，营收 1.02 亿元。公司转型发展成效显著、有望实现加速增长2024 年，公司积极把握 AI 技术应用变革下的市场需求，前三季度显示了强劲的复苏。公司已经形成：无源芯片 AWG 重点突破，FAU 横向扩展；有源芯片 CW 重点突破、100G/200G EML 横向扩展；线缆业务 MPO 重点突破，IDC 内各类线缆横向扩展的业务布局。各条业务线有望在客户端形成协同共振、相互促进的良好态势，在硅光渗透率提升的产业趋势下实现业绩的高速增长。投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 9.74/13.60/18.87 亿元，同比分别为29.10%/39.58%/38.

6、78%；归母净利润分别为 0.61/1.45/2.31 亿元，同比增速分别为 228.41%/138.20%/58.76%。EPS 分别为 0.13/0.32/0.50 元/股。鉴于公司利润有望稳定增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：需求不及预期风险；业务拓展不及预期风险；美国增加关税和科技封锁风险。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）903 755 974 1360 1887 增长率（%）10.51%-16.46%29.10%39.58%38.78%EBITDA（百万元）112 8 155 245 339 归母净利润（百