1、化妆品化妆品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/41 化妆品化妆品 2025 年 01 月 11 日 投资评级：投资评级：看好看好 行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 国风妆容潮流与专业审美双向奔赴，燃起东方美国风妆容潮流与专业审美双向奔赴，燃起东方美 行业深度报告行业深度报告 初敏（分析师）初敏（分析师）黄泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师）程婧雅（联系人）程婧雅（联系人） 证书编号：S0790522080008 证书编号：S0790519110001 证书编号：S0790123070033 全球全球/中国中国美妆市场规模持续扩容美妆市场规模持续扩容，国货彩妆品牌，国货彩妆品牌势能势能

2、&潜力强劲潜力强劲 全球全球：2023 年全球美妆护肤市场规模达 3326 亿美元/yoy+8%，预计到 2026 年，有超过 4000 亿美元，2023-2026 年复合增速达 6.8%。2023 年全球彩妆规模达738 亿美元，亚太和北美分别占据 28.9%和 30.5%的市场份额。中国：中国：2023 年美妆市场规模达 5798 亿元，其中彩妆市场规模约为 1168 亿元人民币，占比 20%，预计 2023-2028 年护肤/彩妆市场规模复合增速将分别达到 8.7%/8.4%。彩妆主要分为面妆、眼妆、唇妆，2023 年分别占国内彩妆市场 49%/30%/14%。国内国内格格局局：国际品牌

3、占据中国彩妆市场主导地位，毛戈平是中国市占率前十五高端品毛戈平是中国市占率前十五高端品牌中唯一国货品牌牌中唯一国货品牌，2021-2023 年营业收入从 15.77 增至 28.86 亿元/净利润 3.3亿增至 6.64 亿元，CAGR 达 35.3%/41.6%，2024H1 营收/净利润为 19.72/4.92 亿元，yoy+41%/+41%。公司公司已完成大单品已完成大单品-多多产品矩阵转型阶段产品矩阵转型阶段，形成形成彩妆彩妆和护和护肤双线产品结构肤双线产品结构，目前两大品类占比稳定目前两大品类占比稳定 6：4 比例比例，向强品牌阶段迈进向强品牌阶段迈进。化妆师化妆师创始人创始人专业专

4、业审美审美+行业地位引领潮流，行业地位引领潮流，赛事露出赛事露出+专业学院强化地位专业学院强化地位 专业化妆师品牌创始人往往具备较强专业能力和较高行业地位，能提出审美理论体系并进行产品创新，具备行业引领作用。现代彩妆鼻祖 Max Factor 提出了色彩和谐理论，创造了第一款便携式粉底 Pan-Cake。植村秀创始人植村秀先生曾有在好莱坞帮助明星化妆的经历，于 1967 年首创卸妆和清洁合一的洁颜油，2020 年全球每 6 秒就能卖出一瓶植村秀洁颜油，植村秀还首创砍刀眉笔、粉底刷，至今仍畅销不衰。毛戈平为越剧演员出身，1984 年转行戏剧化妆，先后为多部著名影视剧和舞台剧进行化妆造型设计，20

5、00 年创立 MAOGEPING 品牌，独创光影塑颜高光膏、无痕粉膏等高光、阴影类产品，同时还通过提供化妆技能培训业务强化专业形象。线下专柜奠定高端线下专柜奠定高端彩妆彩妆品牌底色，品牌底色，国风妆容国风妆容风靡点燃品牌风靡点燃品牌出海出海“丝路”“丝路”渠道渠道：相比护肤彩妆的体验属性与即时消费属性更强，2023 年彩妆百货商店渠道占比仍有 27.2%，高于整体美护市场的 15.8%。毛戈平线下专柜重体验，会员体系建设完善，中高端会员复购率 80%+。2024H1 线下实现收入 9.7 亿元/yoy+23%，线下线上渠道收入占比接近 1:1，线下自营专柜 372 个，日均收入达1.3 万元/

6、yoy+16%，高于 Nars 和 Bobbi Brown，其中一线城市专柜数量占比仅为11%，仍有较大开拓空间。毛戈平将用 25%募集资金扩大销售网络。出海出海：伴随 20 世纪 60 年代 GDP 步入快速增长期，以资生堂为代表的日本美妆集团从追求欧美妆容到回归日本美学，为本土品牌崛起带来机遇。中国化妆品出口主打“东方之美”、“中国妆”步入新阶段，目前较多集中于彩妆领域，2021年花西子着手出海，截至截至 2023 年，花西子的产品已经销往年，花西子的产品已经销往 49 个国家和地区，其个国家和地区，其中日本、美国，澳大利亚，欧洲是其主要市场。中日本、美国，澳大利亚，欧洲是其主要市场。据网