1、行 业 研 究 2025.01.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 汽 车 行 业 专 题 报 告 汽车以旧换新如期延续，释放全年增长稳定预期 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 唐嘉俊 登记编号：S1220524110005 联系人 李溶涛 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 338 总股本(亿股)3,553.53 销售收入(亿元)55,057.79 利润总额(亿元)2,405.42 行业平均 PE 67.31 平均股价(元)19.28 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究

2、央国企业投资手册（一）：自我变革征程已启，积极拥抱智能电动浪潮2024.12.31 广州车展开幕在即，新品齐聚蓄势待发2024.11.13 专题：美国大选落地，关注北美汽车产业链2024.11.07 汽车报废换新政策跟踪系列（三）：效显时近，商用车盈利弹性空间几何？2024.09.30 复盘复盘 20242024：两新政策拉动约：两新政策拉动约 180180 万辆市场增量。万辆市场增量。根据国家发展改革委，2024年全国汽车报废和置换更新超过 650 万辆，其中汽车报废更新超过 290 万辆,置换更新超过 370 万辆。9 月多地报废更新+置换更新细则颁布后助推需求提升，零售销量增速同比转正。

3、经我们测算，由政策带来的销量增量约为179 万辆，其中报废更新/置换更新带来的增量分别为 125 万辆/54 万辆。展望展望 20252025：乘用车以旧换新如期延续，符合报废换新政策保有量约：乘用车以旧换新如期延续，符合报废换新政策保有量约 18651865 万万台。台。根据国家发展改革委、财政部关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，其中提出：扩大汽车报废更新支持范围与完善汽车置换更新补贴标准。2025 年政策主要有 3 大边际变化：边际变化边际变化 1 1：国补范围扩大。：国补范围扩大。2025 年国补政策将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更

4、新补贴的旧车范围。边际变化边际变化 2 2：置换补贴纳入国补政策统一发布，并与报废补贴有所区隔。：置换补贴纳入国补政策统一发布，并与报废补贴有所区隔。2024 年江苏、广东、海南等部分省级置换新能源补贴最高可达 1.6-2.0 万元，现国补政策购买新能源乘用车单台补贴最高不超过 1.5 万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过 1.3 万元，整体金额与报废补贴有所区隔，报废先行，避免过度透支置换需求。边际变化边际变化 3 3：20252025 年国补基本覆盖全年，实施时间长于年国补基本覆盖全年，实施时间长于 20242024 年。年。2025 年国补政策于 1 月 8 日发布，政策实施时间长于

5、2024 年。2024 年 4 月 24 日发布以旧换新政策，报废换新补贴金额 7000-10000 元；7 月 25 日国补加码，报废换新补贴金额 1.5-2.0 万元；8 月底 9 月初开始，地方置换更新补贴出台，补贴金额约 1.0-1.5 万元不等，部分省份在 1.5 万元以上。两新拉动销量测算：乘用车方面两新拉动销量测算：乘用车方面，政策有望带动 2025 年终端需求同比增长1.9%。经测算，政策预计带来 216 万需求增量，其中报废更新/置换更新分别带来 94 万辆/122 万辆增量，推动全年终端销量增长 1.9%。重卡方面重卡方面，重卡预计带来 8 万辆当年置换增量，带动整体内需增

6、长约 10%至 63 万辆，国内国四重卡存量超 80 万辆，补贴范围扩大至国四及以下排放标准营运货车。客车客车方面，方面，预计可以带动约 1.5 万辆公交更新替换需求，带动公交总量突破 4 万辆。公交亟待更新车型超 10 万辆，补贴幅度由 6 万元提升至 8 万元有望进一步撬动需求。投资建议：乘用车：投资建议：乘用车：2025 年政策实施期更长，汽车消费释放明确托底信号，考虑到当前春节临近传统淡季，以及 2024 上半年政策补贴真空，建议密切观察春节后汽车数据表现，2-3 月汽车板块景气度有望在基数效应、补贴延续、新品周期等催化下复苏。商用车：商用车：看好商用车板块一季度在政策与旺季数据双重催