2025年有色金属行业年度策略：寻找不确定中的确定性-250112（36页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0101 月月 1212 日日 有色金属有色金属 行业深度分析行业深度分析 寻找寻找不确定中的确定性不确定中的确定性20252025 年年有有色金属年度色金属年度策略策略 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 单击或点击此处输入文字。升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 0.9 3.3-1.5 绝对收益绝对收益 -5.7-3.4 12.4 覃晶晶覃晶晶 分析师分析师 SAC 执业证

2、书编号：S1450522080001 周古玥周古玥 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450123050031 相关报告相关报告 氧化铝供应紧张有所好转，美元高位金属价格震荡 2025-01-05 铝锭社库持续去库，美元企稳金属价格震荡 2024-12-30 美联储鹰派降息，美元指数上行金属价格承压 2024-12-22 中央经济工作会议定调积极，看好工业金属价格弹性 2024-12-15 央行购金进程重启，国内政策预期积极提振金属价格 2024-12-09 20242024 市场回顾：市场回顾：美联储降息美联储降息开启开启、大选、大选结果结果落地落地、国内政策发、国内政策发力力增强增强

3、，贵金属、工业金属同贵金属、工业金属同涨涨。年初预期：年初预期：20242024 年开年年开年展望展望，我们预期我们预期美联储在年中开启降息、中美联储在年中开启降息、中美美库存库存周期周期有望有望共振、共振、国内政策国内政策支持力度加大，看好支持力度加大，看好铜、黄金和铝的铜、黄金和铝的商品价格，看好铜板块商品价格，看好铜板块。实际复盘：实际复盘：回顾回顾 20242024 年，年，美联储降息开启但幅度低于年初预期，美联储降息开启但幅度低于年初预期，中中美补库幅度有限，美国仍处在软着陆路径中美补库幅度有限，美国仍处在软着陆路径中，国内政策支持在，国内政策支持在 9 9 月后月后进一步增强进一步

4、增强，锂电在，锂电在 Q4Q4 需求需求预期好转预期好转。铜铜带动工业金属带动工业金属在在 3 3 月率先月率先启动上涨，启动上涨，黄金价格黄金价格则表现为则表现为上涨持续超预期。上涨持续超预期。（1）美联储 9 月以首次 50bp 的幅度开启降息周期，年内累计降息 100bp。10 年期美债利率相比年初上升约 70bp，实际降息幅度低于年初预期的 5.5 次（137.5bp）。（2）美国经济整体仍在软着陆路径中，这为铜等工业金属提供了价格支撑。（3）2024 年美国大选年，市场为不确定性下的避险情绪定价推升金价，对大选结果的预期变化影响交易节奏，在 7月、10 月市场对特朗普上任预期增强时，

5、市场担忧贸易战影响铜价承压。（4）国内政策支持力度在 9 月后进一步增大，2025 年政治局会议进一步提及要实施“适度宽松的货币政策”等。（5）锂电在 Q4需求预期好转，碳酸锂库存见顶回落。20252025 展望：国内政策发力提振内需、特朗普重新上台，把握供展望：国内政策发力提振内需、特朗普重新上台，把握供给端边际趋紧、需求端有预期差的品种，看好电解铝、碳酸锂给端边际趋紧、需求端有预期差的品种，看好电解铝、碳酸锂 （1）特朗普重新上台后，货币宽松和弱美元的政策倾向有利于有色金属金融属性的定价，然而贸易战若加剧将不利于全球制造业需求预期，铝、锂等内需占比更高的金属品种受到的负面影响将更小。国内宏

6、观政策定调积极，看好新能源车、电网用铝等新兴需求对铝需求增量贡献，看好碳酸锂在新能源车、储能终端方面延续高增。（2）2025年电解铝新增产能少叠加开工率目前已处在历史高位，供给增量受限。尤其看好在氧化铝供需紧张缓和后，电解铝环节的利润改善。在供给过剩预期下，锂价下跌空间已大部分得到释放，上游矿端减停产增加，我们将 2025 年全球锂供给增速预期自 37%下修至 18.2%，我们看好锂价在 6.5-7 万附近的支撑。（3）考虑到特朗普加征关税、反对移民的政策或可快速落地，美国通胀 2025 年或有一定概率出现反弹。若制造业 PMI 仍有一定韧性，将有利于工业金属表现。若关税、削减财政支出等特朗普