黑芝麻智能-港股公司研究报告-稀缺的国产智驾芯片领军量产优势引领快速成长-250110（29页）.pdf

1、券研究报告|次盖报告 请请仔仔细细阅阅本本报告报告末末明明 gszqdatemark 黑黑麻麻能能02533.HK zz缺缺产产芯芯片片，产产优优引引快快rr 产产 Tier2 芯片，华芯片，华+o当系W双业o当系W双业绩快绩快r2r21黑麻能o先车规级能汽车算芯片于芯片方案供应商，公于华1o当n系W芯片，提供提供产品方案2y据弗沙文数据，按 2023 年车规级高算力 SoC 货统，公o全w第三供应商2y据招明n，公已N超过 49 汽车 OEM 一级供应商_，包一汽1东风1江汽1博1马瑞经恒等全w中先企业23公营w增猛，u 2020 年 0.53 亿元增 2023 3.12 亿元，2024H1

2、 营w 1.8 亿元2从来看，公处于高k，_期研发1n道入，2024H1 11.05 亿元，同比+129.63%2同时，持续保持高研发入，2021-2024H1 研发费用为 975.40%/463.0%/436.9%/381.7%，公持续k研发，研发费用稳o上升2 芯芯片为片为核核，行，行业壁业壁垒垒天天w高w高筑筑，部部玩玩有望有望核核于于产产业杼潮2业杼潮2用车快提升，y据公招n，中市场超过全w均水，预 2028 年可达 93.5%2伴随汽车电电|构杂W，SoC逐渐r为汽车核芯片流，ADAS 持续+W车 SoC|提升，SoC 市场r2y据弗沙文，中 ADAS 汽车市场正处于快增，ADAS

3、SoC 市场规模预r 2028 年将达人民币 496 亿元，2023 2028年年增为 28.6%22车规级高技o难度+研发|期+高w粘性，为行业带来天w高入壁垒2u于行业高入壁垒技o壁垒，ADAS SoC 市场寡争态，市场份额中，部厂商有望核于产业2 握握研研zz缺缺车车规规级级 IP 核核，_车车企企ww确确先先发发优优，新新产产品品有有望望2026 年年放放带来带来全新全新增增力2力21技o优将公 SoC N可比供应商已处于产产品行比，数据，公 A1000 Pro 性能 Journey5 存优2公研发图处理 NeurallQ ISP o中款研发车规级 ISP 产品之一DynamAI NN

4、 引支持高性能神经网络，o中研发车规级 NPU之一22w优w数稳o增，N多汽车 OEM 一级供应商_2j招明n最后际可行期，公已 16 汽车 OEM 一级供应商 23 款车意UW并且已N超过 49 汽车 OEM 一级供应商_，如一汽1东风1江汽1创1亿咖通技1百度等22021 年12022 年12023 年j2024 年 3 月 31 k三n月，公分别有 45 189 185 21 w2产品方案业务w存，u 2021 年 18%增 2023 年 35%23新产品有望 26 年放，带来全新增力华 A2000 目_正开发中，正k车规级芯片方面能力，包一o开发商业W，2026 年有望产，O一代 So

5、C 新产品o来可期2 次盖次盖，予买入=评，予买入=评级2级2y据上假设，我们预o公 2024E/25E/26E 将分别营业w入 4.92/10.39/17.41 亿元，归母-7.35/-9.85/-4.15 亿元，y据2025/1/3 当 市|算，应2024E/25E/26E 市 PS 分 别 为29.72/14.08/8.40 x2j 2025/1/3，可比公 2024E/25E/26E 均市PS分别达r 16.99/12.24/9.272N之比，黑麻 2026E PS 低于可比公均水，具备估|性比2次盖，予买入=评级2 风提风提技o迭代O预期风汽车行业景|度O预期行业争剧风s假设有误差风

6、2 务g标务g标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业w入百万元 165 312 492 1039 1741 +/-)(%)173%89%57%111%68%归母百万元-2754 -4855 -735 -985 -415 +/-)(%)-17%-76%85%-34%58%EPS元/-38.80 -68.40 -1.29 -1.73 -0.73 P/E-21.52 -16.06 -38.12 买入买入次次 票o票o 行业 算 01 月 03 w盘港元 27.80 市|百万港元 15,822.91 本百万 569.17 其中u流通%100.00 30 均r交百万 0.6