1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（中国香港）（中国香港）证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.01.12 全球高端鞋履代工龙头，全球高端鞋履代工龙头，稳增长高股息低估值稳增长高股息低估值 九兴控股九兴控股(1836)Table_Industry 纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：16.64 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（港元）9.62-16.64 当前股本（百万股）825 当前市值（百万港元）13,722 Table_R

2、eport 相关报告相关报告 全球时尚鞋履制造龙头，高分红低估值特征显著2024.07.21 table_Authors 刘佳昆刘佳昆(分析师分析师)曹冬青曹冬青(分析师分析师)021-38038184 0755-23976666 登记编号登记编号 S0880524040004 S0880524080001 本报告导读：本报告导读：全球高端鞋履制造商，具备稳增长、高股息、低估值特征。全球高端鞋履制造商，具备稳增长、高股息、低估值特征。导读请用一、两句话概括本报告结论。注意写明本报告的核心观点、超预期和差异导读请用一、两句话概括本报告结论。注意写明本报告的核心观点、超预期和差异化，不应罗列公告数

3、据，描述已知信息。化，不应罗列公告数据，描述已知信息。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.69/1.86/2.07亿美元，当前股价对应 PE 分别为 11/10/9 倍，对应股息率10%/11%/11%（假设每年分红率 70%，且每年额外派发 6000 万美元特别股息），首次覆盖给予“增持”评级。全球高端鞋履制造商，具备强开发、小批量生产优势，客户资源优全球高端鞋履制造商，具备强开发、小批量生产优势，客户资源优质。质。公司客户涵盖运动品牌、奢侈品牌、时尚品牌、休闲品牌四大类型，其中全球前 10 大奢侈品品牌中

4、有 6 家涉及鞋履业务，其中 4家为公司客户，且合作时间久远关系深厚，主要得益于公司具备将设计图纸快速高质量转化为样品的能力，且能够满足奢侈品牌单个鞋型订单规模较小的小批量生产要求。行业：市场增速稳健，九兴定位独特地位稳固。行业：市场增速稳健，九兴定位独特地位稳固。1）奢侈品鞋：）奢侈品鞋：2023年全球奢侈品鞋市场规模约为 300 亿美元，预计未来五年 CAGR 高单位数，增长动力为：品牌端：奢侈品品牌近年传统皮质制品增长放缓，因此更加重视新品类开拓，鞋品类原料及开发成本低，利润空间大，成为众多奢侈品牌的选择。如 Gucci 与 adidas Originals推出联名运动鞋等。消费者端：3

5、0%的新奢侈品消费者所购买的第一件奢侈品是“每天会穿着”的球鞋。2）运动休闲鞋：）运动休闲鞋：2023 年全球运动休闲鞋市场规模约为 708 亿美元，预计 2024-2028 年 CAGR 7%。目前鞋履代工行业中，仅九兴主要生产时尚属性相对强且定位高端的运动休闲鞋、奢侈品鞋，定位独特，同行直接竞争偏少。未来展望：启动三年规划，稳增长可期。未来展望：启动三年规划，稳增长可期。公司于 2023 年初启动了2023-2025 年的三年规划，提出目标：在 2025 年底经营利润率达到10%（2023 年经营利润率 10.5%，提前达成），税后利润 CAGR 实现低双位数。品类方面，公司将继续深化与奢

6、侈及高端市场品牌合作，预计未来奢侈及时尚鞋收入占比将由 2023 年的 36%提升至 40-45%。产能方面，2021 年投产的印尼梭罗工厂、孟加拉新工厂将逐步释放产能，满足奢侈及时尚鞋产能需求。风险提示：风险提示：终端需求恢复不及预期，流行趋势发生变化 财务摘要（财务摘要（百万百万美元美元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1550 1639 1499 1545 1623 1742 (+/-)%34.8%5.7%-8.5%3.5%5.0%7.3%毛利润 317 352 367 395 420 456 净利润 90 118 141 169 186 20