1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 丰田汽车丰田汽车(7203 JP)全球化战略塑成长，混动龙头再出发全球化战略塑成长，混动龙头再出发 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):持有持有 目标价目标价(日元日元):):3,059.59 2025 年 1 月 09 日日本 乘用车乘用车 首次覆盖丰田汽车并给予“持有”评级，目标价 3059.59 日元（基于可比公司 FY 26 PE 均值 11.3x）。丰田立足于精益生产的关键理念，通过全球本土化布局，成长为世界级汽车制造商之一。公司在混动领域龙头地位稳固，第五代系统的燃油经

2、济性优势使其混动车在美国、东南亚等核心市场取得二次突破，并带动单车盈利能力向好。我们认为中短期北美 HEV 或是公司利润增长的核心驱动，长期关注电动布局进展。卡位卡位 HEVHEV 赛道稳固全球份额，产品结构优化有望赛道稳固全球份额，产品结构优化有望实现实现单车单车价利双升价利双升 丰田在 HEV 赛道具备显著领先优势，第五代混动系统的燃油经济性远胜欧美系竞品，且平台产品矩阵完整度高，11M24 在美 HEV 市场份额达 56%，销量突破 79 万辆新高。我们认为，中期维度看，包括美国、日本等市场仍存在从燃油车转向混动的旺盛需求，丰田作为龙头有望从中受益，取得销量持续性增长。同时公司油混产品拥

3、有更高售价，以及可超越同款燃油车的盈利能力，因此油混车型销量占比提升有望带来价、利共同向上。加大电动智能化投资力度，缩小差距备战“零碳”未来加大电动智能化投资力度，缩小差距备战“零碳”未来 公司已明确将纯电路线纳入中期战略规划，计划 2030 年前向电动车领域投入 5 万亿日元，主要投向电池技术以增强产业链纵向能力，并于 26/30 年纯电车销量突破 100/350 万辆，战略转变决心较强。26 年丰田方形固态电池有望下线，目标续航能力提升 200%至 1000Km+；新一代模块化架构下有望实现开发费减少 30%/工厂投资减少 50%的降本目标；且 Arene OS 也将实现量产搭载。我们预计

4、 26 年后丰田新平台电动车性价比有望较当前 bz系列显著提升，帮助公司缩小与中国车企之间的技术差距，进入转型兑现期。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场对丰田在区域市场面临的压力和机遇研究更偏定性，我们尽可能定量分析在常态环境下各区域（日/美/欧/亚等）的量价影响，及非常态环境下汇兑波动因素的潜在影响。我们按终端销售地区划分重新进行假设，测算公司营业利润发现，新假设下近五年北美销售营业利润率 817%，高于汽车业务整体利润率，贡献利润占比 27%44%，是公司主要盈利地区。因此我们认为丰田通过 THS 混动平台在北美建立竞争壁垒后，中期维度有望保持稳健盈利表现，中长期则还需关注

5、美国竞争环境变化及丰田纯电平台落地进展。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预测公司 25-27 财年营收为 46.5/48.0/48.8 万亿日元，归母净利为4.04/4.28/4.44万亿日元。可比公司FY26 PE为11.3x，给予公司11.3x FY26 PE，对应股价 3059.59 日元，首次覆盖给予“持有”评级。风险提示：电池新技术落地进展较慢；海外消费需求走弱；海外竞争加剧。研究员 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 研究员 陈诗慧陈诗慧 SAC No.S0570524080001 SFC No

6、.BTK466 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(日元)3,059.59 收盘价(日元 截至 1 月 8 日)3,073 市值(日元百万)48,537,996.5 6 个月平均日成交额(日元百万)82,159 52 周价格范围(日元)2,150.97-3,797.46 BVPS(日元)2,659 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(日元百万)37,154,298 45,095,325 46,537,265 47,967,833 48,777,