1、20252025年海外消费年度策略：夏炽冬藏，机遇循时年海外消费年度策略：夏炽冬藏，机遇循时评级：推荐(首次覆盖)证券研究报告2025年01月09日海外消费&纺服马川琪(证券分析师)廖小慧(证券分析师)刘毅(联系人)S0350523050001S0350524080002S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测收入（亿元）归母净利润（亿元）PE（X）公司代码公司名称2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E2025年1月8日市值(亿元)财务单位公司评级2331.HK李宁282300 32031353

2、8131110391CNY买入2020.HK安踏体育7037858711381391601414121,964CNY买入1368.HK特步国际14815516913141611109138CNY买入1361.HK361度10011513111131576577CNY买入3306.HK江南布衣5660648.89.41099881CNY买入2313.HK申洲国际276310347596774141311845CNY买入1836.HK九兴控股1516161.61.82.01110918USD/0669.HK创科实业146161177111315201715228USD买入2285.HK泉峰控股17

3、20231.21.61.8108712USD买入6181.HK老铺黄金6488106101417413024419CNY买入9896.HK名创优品172207239283440201614559CNY买入6969.HK思摩尔国际120135164141724554532760CNY买入6055.HK中烟香港1341471598911201715162HKD买入LKNCY.OO瑞幸咖啡339407453284351181210512CNY买入AS.NAmer Sports515866245784736167USD买入ONON.NOn Holding263340334675340177USD买入D

4、ECK.NDeckers Outdoor49545991011363229315USD买入资料来源：wind，彭博，国海证券研究所预测（江南布衣、Deckers为FY2025-FY2027数据；李宁、九兴控股盈利预测采用wind一致预期；On Holding盈利预测采用彭博一致预期；名创优品归母净利润采用经调整归母净利润）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要制造：关注客户边际改善，份额提升带来成长性关注下游客户需求及潜在的美国关税政策影响，看好制造龙头稳健经营：2024年随着运动鞋服龙头耐克、阿迪达斯等下游品牌逐步补库，中游制造业订单显著改善，工厂产能利用率爬坡下员工人效

5、提升，短期内受潜在美国关税政策影响，板块估值或承压，具备规模化优势的头部制造企业确定性更强，建议重点关注海外产能占比较高的申洲国际、九兴控股集团等企业，看好2025年利润率修复及品牌客户边际改善。渠道库存恢复正常，电动工具行业需求端修复叠加产品成本端下行有望驱动制造端利润率修复：电动工具行业应用场景丰富，消费需求稳固，无绳化工具在易用性、便利性上有较为明显的优势，创科实业作为行业龙头，发展优于同业，看好公司专业级、OPE及DIY市场份额继续提升：2024H1公司营收达73.1亿美元，同比+6.3%，归母净利润5.5亿美元，同比+15.7%，毛利率39.9%，较上年同期+0.67pct，净利率7

6、.5%，较上年同期+0.6pct。OPE龙头公司泉峰控股2024H1订单修复明显，营业收入同比+11%至8.2亿美元，净利润同比+25.6%至0.62亿美元，毛利率较上年同期+0.8pct至32.9%，净利率较上年同期+1pct至7.6%。公司OPE品牌EGO持续发力，拓宽品牌销售渠道，并与电商平台合作进一步加强线上销售渠道，看好2025年品牌份额持续提升，重点关注其海外产能迁移进度。看好未来美国房屋销售数据回升下带动电动工具行业需求修复，同时产品成本端下行有望驱动公司利润率修复。纺服：关注外资跑鞋新贵，国产品牌弱修复小众品牌冲击传统运动巨头，打破维持多年的竞争格局：根据Euromonitor