1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告传媒传媒|游戏游戏非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师陈良栋SAC：S王世豪SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0101 月月 0707 日日收盘价（元）19.74一 年 内 最 高/最 低（元）25.19/13.71总市值（百万元）4,827.07流通市值（百万元）4,750.28总股本（百万股）244.53资产负债率（%）16.99每股净资产（元/股）

2、9.10资料来源：聚源数据电魂网络电魂网络(603258.SH)(603258.SH)国风电竞长线深耕，多元新品周期将至投资要点：投资要点：引领国风竞技，稳步推进多元布局。引领国风竞技，稳步推进多元布局。电魂网络成立于 2008 年 9 月，于 2016 年 10月登陆 A 股。2009 年，公司推出自研端游梦三国，率先抢占国内 MOBA 市场，成为国产 MOBA 标杆，并成功拓展至港澳台及东南亚地区。在十几年的长线经营中，公司业务已覆盖端游、手游、电子竞技、漫画、VR 游戏和 H5 游戏等多个领域。梦三国梦三国国产国产 MOBAMOBA 领军领军，长期贡献稳健业绩长期贡献稳健业绩。梦三国系列

3、端游作为公司核心产品，近年营收占比约 65%左右，构筑业绩稳健基本盘。我们认为，梦三国的核心优势有以下几点：1 1）先发优势先发优势：公司前瞻性地将 DOTA 经典玩法从魔兽 RPG地图中独立出来，率先推出国产 MOBA 端游梦三国，抢占市场先机；2 2）创新）创新玩法玩法：通过 10V10 官渡之战模式、5v5v5v5 大乱斗模式等创新模式引入，持续丰富玩家游戏体验，满足不同玩家需求；3 3）高频更新高频更新：坚持数值平衡与竞技公平性，每年多次进行大版本更新和基础调整，保障游戏长线运营；4 4）国风特色国风特色：将传统文化融入角色设计与地图细节，塑造独具辨识度的“国风电竞”；5 5）强化社交

4、生态强化社交生态：引入城镇和房间系统，强化社交生态，提升玩家黏性与对局外商业化价值。打造全产业链电竞生态，夯实核心竞争力。打造全产业链电竞生态，夯实核心竞争力。公司依托梦三国IP，构建了涵盖赛事运营、内容制作、直播转播和电竞教育在内的全产业链生态体系。通过电魂数娱文化产业园、电魂智能创意孵化器等平台，并携手杭州人社局、京东方、e 游小镇等机构、企业与项目，公司持续推动电竞上下游产业集聚，成为 A 股市场少数实现电竞全产业链布局的企业之一。新品储备丰富，核心产品野蛮人大作战新品储备丰富，核心产品野蛮人大作战 2 2修仙时代蓄势待发。修仙时代蓄势待发。公司聚焦优质新品研发，重点产品稳步推进。其中，

5、野蛮人大作战 2作为经典 IP 续作，继承了前作核心玩法，融合部落建设与世界探索等创新元素，并引入 AI 对战提升玩家体验；另一重磅产品修仙时代以国风美学与开放世界为特色，深度还原玩家的修真体验。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.9/3.0/4.2 亿元，同比增速分别为 61.4%/229.3%/38.3%，当前股价（2025/01/07）对应的 PE 分别为52.6/16.0/11.6 倍。我们选取吉比特、恺英网络、巨人网络、神州泰岳为可比公司，鉴于公司新品储备丰富，具有较强市场竞争力，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示。风险提示。经

6、营风险，行业政策风险，核心人员流失风险。经营风险，行业政策风险，核心人员流失风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）7916776251,2991,552同比增长率（%）-20.64%-14.36%-7.65%107.65%19.52%归母净利润（百万元）2015792302418同比增长率（%）-40.66%-71.73%61.38%229.27%38.25%每股收益（元/股）0.820.230.381.241.71ROE（%）8.35%2.50%4.01%12.89%