1、证券研究报告公司深度研究个护用品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 稳健医疗（300888）医疗医疗+消费消费协同发展协同发展，多点开花激荡新元年多点开花激荡新元年 2025 年年 01 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 证券分析师证券分析师 赵艺原赵艺原 执业证书：S0600522090003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)39.49 一年最低/最高价 23.31/44.45 市净率(倍)2.04 流通A股市值(百万元)6

2、,930.72 总市值(百万元)22,996.20 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)19.32 资产负债率(%,LF)32.29 总股本(百万股)582.33 流通 A 股(百万股)175.51 相关研究相关研究 稳健医疗(300888)：2021 三季报点评：消费品增长稳健，医用耗材高基数承压 2021-10-26 稳健医疗(300888)：2021 中报点评：消费品业务表现靓丽，医用耗材高基数下回落 2021-08-23 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）11351 8185

3、 8705 10749 12172 同比（%）41.23(27.89)6.36 23.48 13.24 归母净利润（百万元）1,650.72 580.40 786.22 952.46 1,117.45 同比（%）33.20(64.84)35.46 21.14 17.32 EPS-最新摊薄（元/股）2.83 1.00 1.35 1.64 1.92 P/E（现价&最新摊薄）13.93 39.62 29.25 24.14 20.58 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 医疗医疗+消费双板块布局，消费双板块布局，2024 年业绩逐季提速。年业绩逐季提速。公司成立于 199

4、1 年，当前通过“Winner 稳健医疗”和“Purcotton 全棉时代”实现医疗及消费板块协同发展（2023 年医疗/消费/其他收入分别占比 47%/52%/1%）。2023 年营收 81.9 亿元/yoy-28%，归母净利润 5.8 亿元/yoy-65%，受高基数影响业绩下滑，下滑趋势延续至 24Q1，24Q2 起随基数回归常态，营收和归母净利润先后扭转连续多季度下滑趋势，恢复增长，Q3 增长提速。分业务看，24Q1/Q2/Q3 医疗板块收入分别同比-47%/+7%/+13%，消费板块分别同比+6%/+14%/+21%，医疗业务企稳回升，消费业务逐季提速，有望开启新增长元年。医疗板块：赛

5、道增长较快，稳健为国内行业龙头。医疗板块：赛道增长较快，稳健为国内行业龙头。公司从代工医用纱布起家，2005 年发展自有品牌“稳健医疗”，现已形成丰富的医用耗材产品矩阵（传统伤口护理与包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护、健康个护和其他产品大类），并覆盖境外 OEM、国内 2B（医院）+2C（药店+电商）全渠道。2015-2023 年国内低值医用耗材市场规模从 373 亿元增至 1550 亿元，CAGR 为 19.5%，在全球老龄化、慢病化进程加快等因素影响下行业需求旺盛、增长前景较好。公司为业内龙头，2017-2023年医用耗材收入从 12.6 亿元增至 38.6 亿元，CAGR20.5

6、%，未来有望在境外拓展客户+国际并购增强竞争力、境内增加医院、药店及电商覆盖的带动下，延续较快增长趋势。消费板块：产品优势突出，优化战略增长提速。消费板块：产品优势突出，优化战略增长提速。全棉时代背靠医疗背景，以全棉水刺无纺布为技术开端，逐步扩充干湿棉柔巾、卫生巾、婴童+成人服饰等品类。2017-2023 年消费板块收入从 21.4 亿元增至 42.6 亿元，CAGR12.1%，在 2020-2022 年国内消费波动环境下保持逐年正增长，展现较强韧性，我们认为主要得益于公司独特的产品优势下持续吸引消费客群。2024 年以来伴随优化线上新兴平台投放思路、持续调整线下门店结构，消费业务增长逐季提速