1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2323 Table_Page 公司深度研究|家用电器 证券研究报告 爱玛科技（爱玛科技（603529.SH）电动两轮车领军者，电动两轮车领军者，稳步增长可期稳步增长可期 核心观点核心观点：爱玛科技是爱玛科技是电动两轮车行业电动两轮车行业领军者领军者，年，年产销产销量超量超 1000 万辆。万辆。公司成立于 1999 年，目前业务覆盖电动自行车、电动摩托车、三轮车等领域。据年报和投资者调研公告显示，爱玛两轮车年产销量已超 1000 万辆，门店数量超 3 万家。15-23 年公司收入 CAGR 为 17.2%；归母净利润CAGR 为 22.

2、3%。24 年行业经历变革，公司业绩依旧稳健，24H1 收入达 105.9 亿元（YoY+3.7%）；归母净利润 9.5 亿元（YoY+6.2%）。电动两轮车电动两轮车龙头厂商龙头厂商短期将受益新政与补贴落地，长期短期将受益新政与补贴落地，长期行业行业需求仍有需求仍有提升空间。提升空间。（1）短期来看：24 年新国标迎来新一轮修订，25 年行业监管将更严格，中小厂商生存空间进一步减小。同时，两轮车已纳入以旧换新补贴，大厂经销商参与的意愿与能力更强，预计将更加受益。预计 25 年行业将迎来新一轮存量车加速换新与行业集中度提升。（2）长期来看，国内市场 C 端和 B 端需求均有提升空间。海外市场目

3、前仍是蓝海，在补贴和禁摩政策等因素推动下，市场有望快速发展。根据弗若斯特沙利文数据，27 年电动两轮车海外市场销量有望达 5390 万辆。公司公司短期将受益行业集中短期将受益行业集中度提高与价格提升度提高与价格提升，长期关注长期关注出海拓展出海拓展与新与新品类成长品类成长。随着行业集中度提升，爱玛渠道拓展仍有空间。同时 24 年两轮车价格战已经结束，行业均价有望持续提升。长期来看，公司东南亚产能逐步建成，美国渠道快速建设，海外业务增长潜力有望逐步释放。此外，电动三轮车等新品类也在快速成长，公司长期增长可期。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司是国内两轮车领军者，有望受益行业新规与补贴落

4、地。预计 2024-26 年归母净利同比增长 7%、22%、15%。最新收盘价对应 2025 年 PE 15.0 x，给予 2025 年 PE 估值 18 倍，对应合理价值 51.17 元/股，给予“增持”评级。风险提示风险提示：市场竞争加剧风险，材料价格波动风险，渠道拓展风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）20802 21036 22353 26676 29931 增长率（%）35.1%1.1%6.3%19.3%12.2%EBITDA（百万元）2152 2213 2536 3174 3646 归母净利润（百万元）1873 1

5、881 2004 2450 2817 增长率（%）182.1%0.4%6.5%22.2%15.0%EPS（元/股）3.31 2.20 2.33 2.84 3.27 市盈率（P/E）13.86 11.38 18.34 15.01 13.05 ROE（%）27.9%24.4%22.3%21.5%19.8%EV/EBITDA 9.43 7.51 12.31 9.36 7.34 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 42.66 元 合理价值 51.17 元 前次评级前次评级 增持增持 报告日期 2025-01-07 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万

6、股）862/843 总市值/流通市值（亿元）367.6/359.5 一年内最高/最低（元）43.44/24.20 30 日日均成交量/成交额（百万）5/197 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）16.8/65.0 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No.BNV293 0755-82771936 分析师：分析师：符超然 SAC 执证号：S0260522080007 021-38003645 请注意，符超然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：爱玛科技（603529.SH