1、虚拟资产|2025 年 1 月 6 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/24 香港股市|虚拟资产|行业点评 投资框架初探：规管及资产价格 虚拟资产的诞生 关于虚拟资产，投资民众一般较关注比特币，主因它是虚拟资产中较主流的加密货币。根据行业网站 The Block，截至 2025 年 1 月 5 日，全球加密货币市值达到 3.67 兆美元，其中最大及第二大市值分别为比特币及以太币，市值约 1.95 兆及 0.44 兆美元，占比约53.1%及 11.9%。中国香港虚拟资产政策发展 约十年前香港尚未落实关于虚拟资产的针对性监管，但已开始探讨相关话题。近年监管措施加快出台。2019 年，香港证监会

2、为虚拟资产交易平台营运者推出以“选择参与”的监管框架。2023 年，香港证监会正式纳入监管虚拟资产交易平台营运者。中国香港虚拟资产产品例子 2022 年 12 月，亚洲首两只虚拟资产 ETF 包括南方东英比特币期货南方东英比特币期货 ETF(3066 HK)、南方东南方东英以太币期货英以太币期货 ETF(3068 HK)在香港交易所上市。2023 年 1 月，第三只虚拟资产 ETF 上市，它是三星比特币期货主动型三星比特币期货主动型 ETF(3135 HK)。2024 年 4 月 30 日，首批虚拟资产现货 ETF 在香港上市，合共 6 只，由三家发行机构平分，包括华夏香港、嘉实国际、博时国际

3、/HashKey，比特币及以太币各占一半。ETF 产品包括嘉实比特币现货嘉实比特币现货 ETF(3439 HK)、嘉实以太币现货嘉实以太币现货 ETF(3179 HK)、华夏比特币华夏比特币 ETF(3042 HK)、华夏以太币华夏以太币 ETF(3046 HK)、博时博时 HashKey 比特币比特币 ETF(3008 HK)及博时博时 HashKey 以太以太币币 ETF(3009 HK)。以上六只 ETF 皆以港币结算，并也同时推出美元结算 ETF。华夏更提供人民币结算 ETF 选择。中国香港政府执法及告诫案例 正当虚拟资产市场发展，香港证监会等政府机构也努力监视涉嫌违规活动，例如企业无

4、牌经营、涉嫌欺诈、没有归还投资者款项等。香港证监会多会公开告诫公众注意指定涉嫌违规活动。在一些情况下，证监会也会将相关企业及产品列入“可疑虚拟资产交易平台警示名单”/“可疑投资产品警示名单”。香港警方也会因应证监会要求，采取适当行动。中国内地虚拟资产监管简介 目前中国内地禁止虚拟资产交易、首次代币发行、挖矿及所有其他相关活动，除了数字人民币。数字人民币是由中国人民银行发行的数字形式法定货币，与纸钞硬币等价，定位于 M0(即是流通现钞和硬币)。资产价格推动因素：比特币案例 我们比较 2020 至 2024 年期间比特币与分别不同股票指数、货币、商品价格、利率的关系，进行相关性(correlati

5、on)分析。当中，比特币与标准普尔 500 指数的相关系数(correlation coefficient)达到 0.89，即代表两者的正相关较强。我们认为比特币价格受到三项因素推动：(一)美股财富效应、(二)美股比特币 ETF 出台、(三)“特朗普交易”效应。风险因素：政策风险、美股波动、ETF 市场发展、国际因素。图表：彭博Galaxy加密货币指数及恒生指数相对表现(更新至 2025 年 1 月 3 日)来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 分析师 周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849 .hk 虚拟资产|2025 年 1 月 6 日 请阅读最后一页的重要声明 页码

6、:2/24 内容 前言：前言：WEB3.0 出现与虚拟资产诞生出现与虚拟资产诞生.4 比特币是当中较主流的加密货币.4(一一)中国香港虚拟资产政策发展中国香港虚拟资产政策发展.5 香港虚拟资产政策回顾.5 针对性政策出台前.5 2018 年监管方针初现.5 政策里程碑：有关香港虚拟资产发展的政策宣言.6 正式纳入监管虚拟资产交易平台营运者.6 政府提醒注意零售投资者销售事宜及并地区限制.7 政府有意监管法币稳定币发行.7 政府计划规管虚拟资产场外交易(“OTC”).7 批发层面央行数码货币(WCBDC)项目开展.7 小结：受香港证监会规管的虚拟资产业务例子.8(二二)中国香港虚拟资产产品例子中