1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2121 Table_Page 跟踪分析|房地产 证券研究报告 回首与展望，地产年度总结回首与展望，地产年度总结：房企：房企销售销售 下行压力一视同仁，买方市场适者生存下行压力一视同仁，买方市场适者生存 核心观点核心观点：规模总量继续下行规模总量继续下行，Q4 热度回升热度回升。根据克而瑞数据，24 年百强房企实现销售金额 4.19 万亿元，规模回归 15 年水平，同比下降 30%，较高点（20 年）下降 68%，行业总体量持续收缩。全年的成交节奏来看，24Q1-3 百强房企单季度销售规模分别为 0.851.170.85 万亿元，Q4达到

2、 1.33 万亿元，环比增长 56.2%，同比下降 1.8%，是 21Q3 市场下行以来除 23Q1/Q2 外首次同比降幅收窄至个位数，中枢规模保持稳定。长维度来看，24Q4 绝对规模依然处于底部，与 15Q4 规模相当。行业分化格局加剧，强信用房企优势明显行业分化格局加剧，强信用房企优势明显。百强房企整体表现较弱，且排名阶段企业表现差异较大，其中 Top 20 房企门槛收缩最为明显。分企业类型来看，24 年高均价房企、强信用房企在热度反弹阶段表现更加优异，央国企格局持续加强，市场下行阶段，企业信用成为房企持续经营能力的重要保障，央企建筑系、央企开发系、地方国资分别跑赢百强整体增速 19pct

3、、12pct、6pct，违约房企跑输 24pct。9 家重点房企市占率自 15 年以来持续提升，24 年达 20%，24Q4 市占率达到 23%，头部强信用房企集中度提升逻辑从未失效。保利维持销售榜首，保利维持销售榜首，中海、绿城、华润增速最优，强投资房企中海、绿城、华润增速最优，强投资房企 Q4 规规模弹性强模弹性强。24 年全国销售金额的榜首依然是保利，规模同比下降 24%，持续经营的主流房企中仅中海、保利置业两家实现规模正增长，绿城、华润、越秀、华发全年降幅在 20%以内，其余房企则面临更深调整。此外，24 年央企建筑系公司及前期历史包袱较轻的民企发力，排名提升明显。9 月末新政以来中海

4、、建发、华发等 23 年以来拿地力度较高的房企环比提升更高，弹性储备厚度及快速推盘能力高度相关，补货力度大、在手土储充足且新货占比高、信用优势突出的房企优势明显。拿地力度与销售相关性减弱，项目布局及产品力重要性加强拿地力度与销售相关性减弱，项目布局及产品力重要性加强。企业策略来看，维持较高的土地投资强度仍是跑赢市场的重要因素。但与22-23 年投资强度决定销售增速不同，24 年市场更看重项目布局的核心程度和企业的产品能力，“流速”是决定 24 年销售成败的主要因素，24 年末土地市场竞争中，为提高确定性，央国企纷纷提高土地布局的“核心程度”来提升投资确定性。新房市场全面进入“买方”时代，产品、

5、定价、定位、周转等综合能力，对企业提出了更高的要求。投资建议。投资建议。25 年是房地产行业大盘企稳的关键年，若行业信心延续，核心城市率先修复，企业尤其是布局核心的强信用企业经营表现及估值存在修复机会，关注后续基本面反馈及强信用房企弹性。风险提示风险提示。政策效果不及预期，持续性不及预期；市场景气度进一步回落的风险；企业盈利能力的修复节奏低于预期。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-07 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No.BNN906 021-38003639 分析师：分析师：谢淼

6、 SAC 执证号：S0260522070007 SFC CE No.BVB342 021-38003637 相关研究：相关研究：回首与展望，地产年度总结：土地市场:一边是海水，一边是火焰，资源质量显著上升 2025-01-06 房地产及物管行业 25 年第 1周周报:网签稳定认购下行，房企分化格局加剧 2025-01-05 房地产行业 2024 年 11 月公司月报:投融边际修复，市场尚需观察 2024-12-31 -24%-13%-2%8%19%30%01/2403/2405/2408/2410/2401/25房地产沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2121