【公司研究】中国广核-国内核电龙头蛰伏静待腾飞-20200728[26页].pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 3.02 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 504.99 已上市流通 A 股(亿股) 25.25 流通港股(亿股) 111.64 总市值(亿元) 1,525.06 年内股价最高最低(元) 3.24/2.88 沪深 300 指数 4568 中小板综 12275 杜旷舟杜旷舟 联系人联系人 李蓉李蓉 联系人联系人 郭荆璞郭荆璞 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519100005 国内核电龙头国内核电龙头，蛰伏静待腾飞，蛰伏静待腾飞 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项

2、目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 50,828 60,875 65,228 65,567 68,624 营业收入增长率 11.38% 19.77% 7.15% 0.52% 4.66% 归母净利润(百万元) 8,703 9,466 10,732 10,856 11,940 归母净利润增长率 -9.01% 8.77% 13.37% 1.16% 9.98% 摊薄每股收益(元) 0.191 0.187 0.213 0.215 0.236 每股经营性现金流净额 0.65 0.60 0.65 0.71 0.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.24% 10

3、.54% 11.12% 10.35% 10.54% P/E 0.00 19.21 14.21 14.05 12.77 P/B 0.00 2.02 1.58 1.45 1.35 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 核电行业核电行业最大的参与者，装机规模全国第一：最大的参与者，装机规模全国第一：公司是中国核电行业最大的参 与者，管理的在运、在建核电装机容量份额均为国内市场第一。截至 2019 年底，公司在运核电机组 24 台，装机容量 27142 兆瓦，全国占比 56%。 核电审批重启核电审批重启未来稳步推进未来稳步推进，双寡头垄断格局双寡头垄断格局受益受益：兼具清洁、高效、稳 定、

4、经济性的核电具备了替代煤电作为基荷电源的潜力。经过多年对国外第 三代核电技术的消化吸收后，我国研发出自主知识产权的第三代核电站“华 龙一号” ，核电审批也在 2019 年重启，我们预计未来核电项目的审批也将稳 步有序推进。目前我国核电行业基本形成双寡头垄断格局，且中国广核更为 强势。影响核电行业利润水平的主要因素包括上网电量、上网电价、核电设 施建造成本及核燃料循环成本。在安全稳定运行情况下，电价或因市场化扩 大出现微幅下降，整体而言核电行业的毛利率与 ROE 水平均维持高位且相 对稳定。高行业集中度使得行业内的企业竞争有序，寡头垄断格局更有利于 企业盈利。 在建机组稳步推进，在建机组稳步推进

5、，2022 年全部投产后装机容量将提高年全部投产后装机容量将提高 17%：未来在行业 壁垒充分保障公司利用小时数和电价稳定的基础上，公司业绩增长的核心驱 动因素是装机容量的增长。2019 年公司新增 2 台核电机组投产，这部分装 机容量在 2020 年将继续释放。公司共 4 台在建机组，装机规模 4598 兆 瓦，预计 2022 年全部投产完毕，届时公司装机容量将提高 16.9%。公司目 前储备项目 12 台机组，公司控股股东中广核集团的全资子公司惠州核电太 平岭 1、2 号机组已于 2019 年获得核准，中广核集团计划将两个核电项目在 正式开工后不超过 5 年的时间内注入上市公司。 投资建议

6、投资建议 我们预测公司 2020-2022 年营业收入分别为 652/656/686 亿元，归母净利润 分别为 107/109/119 亿元，对应 EPS 分别为 0.21/0.22/0.24 元。我们采用可 比公司估值法和 DCF 估值法，给予 2021 年未来 12 个月目标价 3.4 元，对 应估值 16 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险风险提示提示 在建工程投产进度不及预期；限售股解禁；电价下调；税收优惠降档；核安 全风险；政策风险；国际政治局势变化。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2.75 3.08 3.41 3.74 4.07 4.4