【研报】原材料行业：在基本面牢固的行业里寻找阿尔法-210610（26页）.pdf

1、具备清洁能源和再生铝布局的将是赢家。电解铝能源结构将会加速向清洁能源转移，特别是拥有丰富水电资源的云南、广西等，这是行业必然趋势。目前，水电生产电解铝短期难有新增产能，而目前拥有水电生产能力的铝厂或具有天然的成本优势。生产 1 吨再生铝的碳排放量仅有 1.7t，是生产原铝碳排放量的 15%，再生铝的发展趋势是必然的，欧美国家再生铝的贡献均超过 50%，远高于中国(目前占全部铝产量的 16%)。随着我国大量铝制品报废周期的到来、以及废铝回收和分类应用的成熟，再生铝贡献提升是必然趋势。我们用人均铝存量来测算再生铝贡献超过原铝的大致时间，2019 年中国人均铝存量为 200 千克，距美国 2001

2、年人均存量约 400 千克的水平相差较大，而 2001 年是首次美国再生铝贡献超过原铝的时间，以此简单推算，中国仍需15 年左右时间才能达到美国 2001 年人均铝存量的水平，再生铝的贡献将超过原铝。同时也说明，电解铝的产能天花板将在中期维度支撑行业盈投资策略电解铝是我们覆盖的原材料中基本面较为牢固的品种：供给端短中长期具备强约束，已经逼近的电解铝产能天花板(4400-4500 万吨)或将再收缩，新增产能投放可能被限制或延迟，再生铝短期内难以撼动竞争格局。需求侧有亮点，新能源车及新能源的装机需求将对电解铝需求形成新的拉动。中国宏桥，“买入”评级。量：宏桥在云南的剩余 67 万吨计划于年末前投产

3、，我们预计 2021 年电解铝销量yoy+7.7%，2022 年yoy+8.0%。印尼氧化铝2 期计划于上半年投产，预计2021 氧化铝外销量 yoy+11%，2022 年yoy+7%。价： “碳达峰”和“碳中和”将对电解铝行业产生深远影响，供给端的格局优化将是抬升整个行业盈利中枢的重大支撑，叠加结构因素(产业集群化)导致的铝锭社会库存趋势性减少，铝价将在未来很长一段时间易涨难跌。Alpha：(1)宏桥正将200 万吨产能(火电)搬迁至云南(水电)，33 万吨已通电，此外，宏桥在山东引进了 30 兆瓦光伏绿色能源，再生铝项目也已落地，种种提前布局将为“碳中和”腾出空间。(2)去年年底至今，宏桥净偿债约 170 亿元，大额偿债压力过渡后，宏桥已走入舒适区， 和 共同进击，估值有望得到修复。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 161.7、181.3 及 184.8 亿元，以吨EV 来衡量，公司目前估值仅约等于重置成本，重申“买入”评级。