1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2025 年 01 月 06 日 推荐推荐（维持）（维持）以旧换新系列深度研究以旧换新系列深度研究 消费品/家电 市场此前担忧消费品以旧换新（以下简称“国补”）市场此前担忧消费品以旧换新（以下简称“国补”）2024 年底结束后到年底结束后到 2025年年 3 月份两会召开前，政策刺激或存在空窗期，忧虑消费信心不足。本篇报告月份两会召开前，政策刺激或存在空窗期，忧虑消费信心不足。本篇报告汇总近期各地方政府政策公告，本轮刺激政策从汇总近期各地方政府政策公告，本轮刺激政策从 2025 年年 1 月月 1 日起无缝衔接，日起无缝衔接，执行到执行到

2、2025 年底，政策力度和诚意均超市场预期。此外复盘本轮家电、厨卫家年底，政策力度和诚意均超市场预期。此外复盘本轮家电、厨卫家装、电动自行车、智能家居等扩容品类刺激拉动效果，回应了市场担忧政策效装、电动自行车、智能家居等扩容品类刺激拉动效果，回应了市场担忧政策效果不及预期的几个关键问题。果不及预期的几个关键问题。全国全国 13 个省市地区宣布国补政策个省市地区宣布国补政策 2025 年无缝衔接、国补金额再超预期。年无缝衔接、国补金额再超预期。根据各地商务局（厅/委）统计，截止 1 月 2 日全国 13 个省市地区宣布国补政策无缝衔接至 2025 年。商务部统计，截止 12 月 19 日超 33

3、30 万名消费者购买相关家电以旧换新产品超 5210 万台，家装厨卫“焕新”补贴产品超5300 万件，电动自行车以旧换新超 100 万辆，我们估算 2024 年家电国补年家电国补拉动销售额超过拉动销售额超过 2292 亿元，领取补贴金额超过亿元，领取补贴金额超过 430 亿元亿元。2024 年国补真正发力主要从 9 月份开始，4 个月时间补贴金额超过 400 亿元，根据中国家电网披露，2025 年消费品以旧换新补贴资金有望超过 3000 亿元，其中预计家电补贴额度或有望超千亿元，补贴金额再超市场预期。市场关心的几个问题：市场关心的几个问题：1)商户资质，门槛放低商户资质，门槛放低+数字化赋能数

4、字化赋能+电商平台。电商平台。湖北、四川等地对 2025 年商户资质要求放宽至个体户，家电头部品牌美的、海尔、格力先后在数字化平台建设、仓储物流体系搭建、经销商实力规模整体优于二线品牌，在以旧换新过程中抢占先机，此外线上平台补贴打破区域限制。2）均价提升结构优化：）均价提升结构优化：能效升级、场景化、中高端品质升级，推动产品均价提高。3）无需担忧需求透支，政策延续靴子落地。）无需担忧需求透支，政策延续靴子落地。2025 年拉动系数以 1：2 计算，国补金额 1000 亿元带动 2000 亿增量需求，对应家电行业行业规模 10000 亿元贡献幅度接近 20%；其次，招商地产组预计 2025年地产

5、竣工下滑 17%，家电需求 25%左右跟地产竣工挂钩，地产下行压力预计拖累行业 4%；我们预计 2025 年家电行业零售额增幅在 10%左右，保持 2024 年行业增幅水平，基本拉回到正常的增长轨道上。投资建议：投资建议：1）刚需品类继续首推白电，重点推荐美的集团、格力电器、海尔智家一线品牌，中央空调冠军海信家电，二线品牌关注长虹美菱受益小米订单拉动，零部件关注冰箱压缩机长虹华意，空调阀件推荐盾安环境、三花智控；2）可选品类显示推荐 TCL 电子、海信视像、极米科技（投影仪），显示代工把握兆驰股份，康冠科技，扫地机重点推荐石头科技，关注科沃斯，小家电重点推荐苏泊尔、德昌股份，关注欧圣电气；大厨

6、电推荐老板电器、华帝股份，关注万和电气。风险提示：风险提示：终端消费不及预期；地产下行；地缘政治；成本大幅上涨。终端消费不及预期；地产下行；地缘政治；成本大幅上涨。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司简称公司简称 公司代码公司代码 市值市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级投资评级 美的集团 000333.SZ 571.8 4.40 5.05 14.8 2.7 强烈推荐 格力电器 000651.SZ 256.2 5.18 5.44 8.4 2.0 强烈推荐 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）88 1.7 总市值（十亿元）1812.8 2.2 流通市值（十亿元）17