【公司研究】顺丰控股-顺丰研究思考笔记之七：从产能周期视角看顺丰的业绩及投资周期-210609（20页）.pdf

1、快递公司产能主要由分拣产能、干线运力产能、支线运力及网点分拣产能构成。由于快递网络产能具有较高的弹性，快递公司具体分拣设备数量及性能、分拨中心土地面积、干线及支线车辆数量及型号、网点场地面积及对应分拣产能等数据较难拿到，所以无法精准量化估算快递公司的网络产能。针对这个问题，我们首选将问题简化为只关注分拨+干线的产能，然后对于分拨及干线的产能量化计算，将其进一步简化为建筑物、土地、分拨中心、设备、车辆的资本开支金额。我们根据中通和顺丰2014年以来累计资本开支以及2014年固定资产情况简单估算两家公司目前的陆运网络产能情况：首先是每年的资产开支，对于顺丰，其每年的资产开支有大量和陆运网络产能没有

2、关系的项目，例如飞机、信息技术设备等，所以在计算陆运网络产能时要将这些项目剔除。同时由于我们计算的是分拨+干线运输产能，顺丰是直营体系，既要投入分拨+干线运力，也要投入支线运力+部分网点(集散点)产能，所以这里我们假设每年顺丰陆运产能资本开支中有 1/3 用于支线投入，计算总部分拨+干线运力产能时，要剔除支线投入。此外，还要剔除顺丰在快运、冷链等新物流业务的投入，我们假设顺丰每年 30%的资本开支用于新业务的投入，所以上面计算的结果还要再乘以 0.7，得到快递陆运总部分拨+干线运力产能。最终我们估算得到 20142019 年，顺丰累计在分拨+干线运力产能上的投入为 123 亿元，中通则为 24

3、9 亿元(中通 capex 都是投在陆运网络，而且都是投在分拨+干线运力中)。资料来源：Wind，中信证券研究部预测其次是 2014 年顺丰及中通的分拨+陆运产能情况，我们将房屋建筑物+运输工具+机器设备+土地定义为分拨+干线运力产能，计算得到顺丰 2014 年分拨+干线运力产能原值为 21 亿元(结果要乘以 2/3，剔除支线投入，再乘以 90%，剔除新业务投入)，中通则为14 亿元。而2014 年顺丰与中通日均件量分别为292 万件和301 万件，可见按照我们算法，顺丰日均业务量/产能净值(产能投入产出比)高于中通。我们认为主要原因在于顺丰为了保证快递配送时效和服务，采购了较为昂贵的产能(高

4、端产能)，所以上一段中顺丰干线+ 分拨中心产能资本投入的结果需要再乘以 0.9，以剔除顺丰与通达产能投入产出比的差异(当然也有可能是我们算法存在差异)。今年 Q1 顺丰与中通日均件量分别为 2753 万件和 4972 万件。2014 年顺丰与中通分拨+干线产能净值分别为 21 亿/14 亿元，20142020 年顺丰与中通累计分拨+干线产能投入为 103 亿/249 亿元，因此截至 2020 年底，顺丰和中通的分拨+干线运力产能原值金额为 124 亿/263 亿元。按照中通日均 4972 万件以及顺丰和中通网络产能情况，我们可以倒推出顺丰产能为 4972 万件*124/263=2356 万件/天，低于顺丰目前日均 2753 万件的业务量。因此按照我们的算法，顺丰目前业务量是高于公司分拨+干线运力产能(航空件也是要通过公司的分拨中心和陆运系统的)，成本较难控制，导致业绩压力较大。