【研报】证券行业：借鉴日韩探寻外资券商对证券业竞争格局的影响-20200727[25页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证证券研究报告券研究报告 证券证券 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 鉴往知来， 解析证券行业并购 重组活动2020-02-09 探寻非头部券商投行突围之 路2019-12-19 分析师： 许盈盈 S0190519070001 投资要点投资要点 日本证券业开放难日本证券业开放难改竞争格局，本土券商始终占主导。改竞争格局，本土券商始终占主导。自 80 年代起日本 证券业加速对外开放，外资券商在 21 世纪初市场竞争力较强，净利润占

2、 比一度超 30%， 但随着 06 年业务监管加强叠加 08 年金融危机冲击， 外资 券商加速收缩，陆续退出日本市场，至 2018 年仅剩 10 家，营收及净利润 占比仅分别为 1.6%和 1.4%，本土券商始终占据主导地位。 外资券商进入日本市场对本土券商的各业务外资券商进入日本市场对本土券商的各业务条条线影响不一。线影响不一。投行业务方投行业务方 面，面，伴随日本企业跨境融资及并购需求的快速增长，外资券商凭借其跨境 优势对本土券商造成了较大冲击， 尤其是股债承销市占率均超 30%。 经纪经纪 业务方面，业务方面，受制于本地客户和渠道资源，整体冲击较小，平均市占率低于 10%；衍生品业务方面

3、，衍生品业务方面，外资券商拥有强大的产品创设和量化对冲交易能 力，初期在自营业务上优势显著，而后零利率政策 兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：JSDA，兴业证券经济与金融研究院整理 从市占率来看从市占率来看，外资券商经纪业务的，外资券商经纪业务的平均市占率平均市占率低于低于 10%。进入初期外资券商主 要为外资证券投资基金提供经纪服务，自 1979 年外汇法取消外资对股票市场 投资比例限制后，外资的股票经纪业务发展加速，1997 年市占率最高达 27%。随 后经历 98 年亚洲金融危机、01 年互联网泡沫及 08 年金融危机，日本证券市场陷 入低迷，外资券商选择在全球收缩业务范围，裁减边

4、缘业务。例如 2010 年摩根士 丹利将在日经纪业务移交至三菱日联。而在财富管理领域，外资投行的冲击也较 为有限。日本财富管理业的主要供给方是商业银行、信托银行及证券公司，由于 网点和客户资源优势，日本本土银行和龙头券商始终占据财富管理的大壁江山， 如三菱 UFJ 银行、瑞穗银行和野村证券。外资金融机构花旗银行、汇丰银行曾在 90 年代相继打入日本市场，而后 2004 年由于违反日本法律，花旗私人银行业务 撤出；面对激烈竞争及金融危机冲击，美林、汇丰银行也分别在 2012 年和 2014 年宣布推出零售市场。外资券商经纪业务市占率持续下降，2018 年仅占 0.4%。 17.7% 15.0%

5、10.4% 8.2% 8.0% 5.2% 3.8% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2000200320062009201220152018 内资券商数 外资券商数 外资占比（右） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 19、2018 年日本外资券商经纪业务市占率仅年日本外资券商经纪业务市占率仅 0.4% 数据来源：JSDA，兴业证券经济与金融研究院整理 2.3、衍生品业务：、衍生品业务：零零利率利率政策政策&金融危机导致市场

6、份额持续下降金融危机导致市场份额持续下降 日本金融开放后衍生品市场开始蓬勃发展日本金融开放后衍生品市场开始蓬勃发展。随着日本资本市场的自由化和国际化 的发展，债券期货的交易在 1985 年修订证券交易法之后开始起步。同时，随 着日本股票市场规模的扩大，投资者对冲股票投资风险的需求上升。1988 年证 券交易法 进一步修订， TOPIX 期货于 1988 年 9 月在东京证券交易所开始交易， 日经 225 指数的股指期货也在大阪证券交易所挂牌。自此之后，日本衍生品市场 开启蓬勃发展之路。 凭借丰富凭借丰富经验，外国投资者经验，外国投资者占据日本衍生品市场大壁江山。占据日本衍生品市场大壁江山。19