【研报】食品饮料行业：宏观视角看行业继续推荐名酒-20200726[17页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 EPS（元）（元） 评级评级 20E 21E 贵州茅台 37.81 45.59 审慎增持 五粮液 5.20 6.23 审慎增持 今世缘 1.32 1.61 审慎增持 山西汾酒 2.64 3.24 审慎增持 相关报告相关报告 再论这轮白酒投资的不相同 20200719 坚守确定性，寻找超预期 20200712 如何看当下的白酒股？ 20200705 emailAu

2、thor 分析师： 赵国防 S0190518100002 李耀 S0190520070003 投资要点投资要点 【本周推荐】维持行业【本周推荐】维持行业“推荐推荐”评级，评级，7 月组合：月组合：今世缘/洋河股份/泸州老窖/山 西汾酒/青岛啤酒/贵州茅台/五粮液/伊利股份/涪陵榨菜/绝味食品。 【白酒周观点】【白酒周观点】白酒需求加速修复，分化之中首选高端、次高端白酒需求加速修复，分化之中首选高端、次高端。 近期我们发布深度报告，就白酒消费与投资及流动性做深入探讨： 1）经验上，地产、基建及流动性变化传导到白酒需求存在时滞，可为白酒景气 提供前瞻性参照。 我们将宏观指标与白酒产业指标做拟合，发

3、现地产、基建及流动性指标与白酒 景气指标长期具备关联度，并存在稳定的时滞：地产投资对白酒需求的拉动在 当季体现，而流动性（及其带来的财富效应）对白酒需求的拉动约一年才能显 现，基建投资对白酒需求的拉动则需要一年以上，据此来看，可以参照低频和 高频宏观经济指标对白酒景气做出前瞻性判断。 2）白酒产业趋势明显：周期性波动收窄，高端、次高端依旧是风口。 经过调整期之后，白酒行业的周期性波动逐步收窄，且主导因素在基建、流动 性及地产之间轮番切换，我们认为主要系地产、基建及流动性的增速中枢逐步 下降所致，而伴随经济波动弱化，未来白酒的周期振幅或将继续收窄，白酒消 费品属性有望增强。另外，白酒消费进入“少

4、喝酒、喝好酒”阶段，总量增长几 乎停滞、增长更多依赖价格端驱动，结构性繁荣下高端、次高端价位需求快速 扩张，赛道优势愈发显著。历史已经证明，中高档单品更易进入量价齐升状态， 高端、次高端价位的需求结构更契合未来白酒消费趋势，而且相对其他价位带 更加受益于流动性改善，我们认为价位分化将延续，长期看好高端及次高端价 位的成长性。 3）我们看好未来一年白酒需求的修复。 冲击之后，宏观边际改善支撑白酒需求持续修复，下半年建议关注地产投资及 消费者信心恢复。根据前文框架，年初公共卫生事件对地产投资有明显拖累并 对消费者信心造成冲击， 白酒一般性、 周期性消费受损， 导致板块增速在 2020Q1 骤然下滑

5、；2020Q2 以来白酒消费需求持续修复，主要系前期基建企稳及流动性 边际宽松对白酒支撑效应开始显现， 而且叠加地产投资回暖及消费者信心恢复， 宏观边际改善驱动白酒需求回升。我们认为，2020 下半年流动性及基建将继续 为行业修复提供支撑，建议重点追踪地产投资及居民消费信心的恢复。 4）修复或将继续分化，建议优选高端、次高端价位龙头。 多维度数据已证明行业进入结构性增长，各价位表现分化明显，次高端和高端 赛道优势明显。就上半年恢复情况看，疫情并未改变行业结构性繁荣趋势，高 端、次高端价位恢复情况最好，而且高端、次高端价位更受益于流动性改善， 我们预计行业下半年修复将继续分化，建议根据产品结构、

6、竞争优势优选高端 及次高端价位龙头，重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘。 宏观视角看行业，继续推荐名酒宏观视角看行业，继续推荐名酒 2020 年年 7 月月 26 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业周报行业周报 【本周市场表现】【本周市场表现】本周食品饮料指数下跌 1.70%，在各板块走势中排位第 21 名， 低于沪深 300 指数 0.84pct。我们重点推荐的个股涨幅如下：我们重点推荐的个股涨幅如下：今世缘（-8.52%）、 洋河股份 （+1.33%） 、 泸州老窖 （-0.03%） 、 山西汾酒 （+4.04%）