【研报】行业比较深度报告系列：货币宽松背景下有色金属价格的修复机会-20200728[26页].pdf

1、敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告 | 策略研究策略研究 定期定期报告报告 货币宽松背景下有色金属价格货币宽松背景下有色金属价格的的修复机会修复机会 2020年年7月月28日日 行业比较深度系列行业比较深度系列 相关报告相关报告 基建改善预期增强背景下，可关 注哪些领域？行业比较深度系 列（0304） 低利率环境下 A 股应该如何投 资 ？ 行 业 比 较 深 度 系 列 （0226） 为什么 A 股显得又“便宜”又 “贵”行业比较深度系列 （0816） 人民币汇率波动对公司业绩的 影响分 析 行 业 比 较 系 列 （0809） 从中报前瞻来看，哪些行业景 气有望逐渐走出底部行

2、业比 较系列（0802） 通胀预期升温，企业盈利如 何？行业比较系列 （0830） 张夏张夏 0755-82900253 S1090513080006 耿睿坦耿睿坦 S1090520020001 本文对于历次货币宽松周期和有色金属价格波动做出回顾和分析，金融属性和 商品属性的存在驱动有色金属往往能够对于货币宽松做出涨价反应。目前全球 极为宽松的货币政策、财政刺激计划、弱美元环境、极高的金铜比以及相对受 限的供给端等为有色金属提供了较为有利的价格修复机会。 回顾历次货币宽松周期与有色金属价格波动回顾历次货币宽松周期与有色金属价格波动：2008 年次贷危机后各国央行 开始采用宽松货币政策以及中国推

3、出的四万亿经济刺激计划，大量基建项目 的投放以及经济改善预期的修复拉动大宗商品价格开启涨价周期。欧债危机 背景下新一轮货币宽松周期于 2011 年末开启，社融回暖以及基建地产投资 改善对于有色金属的需求带来一定的支撑；但是经济转型期以及企业盈利能 力较弱压制了制造业进行产能扩张的意愿，同时大量产能释放和库存高企在 很大程度上压制了有色金属价格改善的趋势。2015 年二季度社融规模再次 扩张，大量的地产投资拉动了铜铝等工业金属的需求，且供给端落后产能的 出清带动大宗商品开启了一轮约为一年半左右的涨价周期。 央行开始实施宽松货币政策的初期， 较为充裕的流动性往往能够推动有色金央行开始实施宽松货币政

4、策的初期， 较为充裕的流动性往往能够推动有色金 属在内的大宗商品的价格属在内的大宗商品的价格上涨上涨， 具备有较强流动性敏感度且金融属性较强的， 具备有较强流动性敏感度且金融属性较强的 黄金和有色金属等商品价格往往率先做出黄金和有色金属等商品价格往往率先做出正面反应正面反应。 如 2008 年末、 2011 年 末和 2015 年，当降息周期开始的初期阶段，有色金属等大宗商品价格会出 现止跌的迹象；货币宽松的力度越大，那么价格上行的可能性就越大。在这 个阶段，有色金属的金融属性发挥了非常重要的作用。而在货币宽松政策落而在货币宽松政策落 地之后或者出现边际收敛以后， 有色金属等商品价格持续上行的

5、动力则需要地之后或者出现边际收敛以后， 有色金属等商品价格持续上行的动力则需要 依赖于需求端的改善依赖于需求端的改善， 只有投资需求端的真正好转才能激发有色金属商品属只有投资需求端的真正好转才能激发有色金属商品属 性的释放，基建、地产和制造业投资意愿的增强可以加大有色金属的需求性的释放，基建、地产和制造业投资意愿的增强可以加大有色金属的需求， 如 2009 年大量的基建投资项目投放、地产紧跟其后启动投资、以及制造业 也开始进行产能扩张，这些投资项目拉动了有色金属的需求。除此之外，产 能过剩和库存高企是大宗商品价格上涨的阻碍。 三月以来三月以来黄金价格黄金价格持续攀升持续攀升，以铜铝为代表的有色

6、金属已经出现明显涨价，以铜铝为代表的有色金属已经出现明显涨价。 目前有色金属价格正处于由金融属性驱动向商品属性驱动的切换阶段。疫情 过后宏观经济基本面正处于逐季回暖中，国内基建、地产和制造业投资已经国内基建、地产和制造业投资已经 出现明显修复。伴随着投资项目的逐一落地，工程机械（挖掘机量价齐升）、出现明显修复。伴随着投资项目的逐一落地，工程机械（挖掘机量价齐升）、 建筑（订单增长）、重卡（销量提升等）板块景气度持续抬升，有色金属下建筑（订单增长）、重卡（销量提升等）板块景气度持续抬升，有色金属下 游行业需求保障性较强游行业需求保障性较强，且目前大多数有色金属库存低位波动。 在多方面因素共同作用