【公司研究】永创智能-国内包装自动化龙头享受产业发展红利-20200728[21页].pdf

1、 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 证券研究报告 / 公司动态报告 国内包装自动化龙头，享受产业发展红利国内包装自动化龙头，享受产业发展红利 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 包装自动化需求以“大消费行业”为主，下游分散且稳定包装自动化需求以“大消费行业”为主，下游分散且稳定，抗周期性明显，细分，抗周期性明显，细分 行业发生积极变化，相对国外企业，公司有更便宜行业发生积极变化，相对国外企业，公司有更便宜的价格和更好的服务，相对国的价格和更好的服务，相对国 内企业，公司产品种类丰富，有技术和规模优势，未来公司收入增速有望加速，内企业，公司产品种类丰富，有技

2、术和规模优势，未来公司收入增速有望加速， 从从 15%提升提升至至 20-30%区间。区间。永创智能是国内包装自动化行业龙头，其下游应用 以食品、饮料、医药等“大消费行业”为主，下游分散且需求稳定，对设备环节 来说亦有较强的抗周期性。2018 年我国包装机械行业市场规模约 394 亿元，近十 年年均复合增速为 4.5%。2014-2019 年，公司收入年均复合增速 16%，亦表现出 较好的成长性和抗周期属性。公司主要下游行业都在发生积极变化，乳制品行业 常温奶产线改造持续推进，低温奶渗透率逐步提升，公司在国内低温奶包装领域 技术领先，发展较快；啤酒行业进入 10 年的设备更新周期，并购扩产和高

3、端替换 加速，且经过上一轮价格战，设备行业竞争态势已大为改善，公司在国内竞争对 手中市占率达到 90%，在啤酒行业优势最为明显；白酒行业后道包装自动化的人 工替代刚刚起步，自动化改造需求旺盛。 规模优势明显规模优势明显，降本增效有较大空间降本增效有较大空间，净利率和净利率和人均产值有望上新台阶人均产值有望上新台阶。公司收 入保持稳定快速增长，规模效应及行业竞争改善后，毛利率有上升趋势，但由于 销售、管理和研发费用率一直保持较高水平，导致净利率只有 5.3%，降本增效控降本增效控 费，净利率有较大提升空间费，净利率有较大提升空间。一是过去公司全产业链覆盖，有过多不必要人员和 业务，可以外包简单的

4、基础结构件业务，二是标准品的模块化，可以降本增效， 2019 年公司开始转移部分低附加值加工业务，生产人员减少 500 人，人均产值从 47 万上升至 61 万，未来人均产值未来人均产值有望进一步提升有望进一步提升。 连续保持高研发投入，持续巩固行业地位，在乳品、啤酒、白酒等行业优势明显，连续保持高研发投入，持续巩固行业地位，在乳品、啤酒、白酒等行业优势明显， 并取得重点突破。并取得重点突破。2019 年公司研发支出 1.02 亿元，收入体量是国内其他竞争对 手的 2.5 倍，研发支出是其他对手的 2.7 倍。同时，国内竞争对手业务相对单一， 公司产品丰富，在乳品、啤酒、白酒等领域继续保持领先

5、优势。 投资建议与评级：投资建议与评级：考虑到疫情之后公司新接订单及验收加速，同时降本增效积极 推进，上调公司盈利预测，预计公司 2020-2022 年净利润分别为 1.36 亿元、1.96 亿元和 2.75 亿元，对应 PE 分别为 29x、20 x、15x，给予“增持”评级，目标价 由 10.15 上调到 12.38 元。 风险提示：风险提示：订单新接及验收不及预期；业绩预测和估值判断可能不达预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,651 1,871 2,067 2,506 3,020 (+/-)% 19

6、.92% 13.34% 10.49% 21.22% 20.49% 归属母公司归属母公司净利润净利润 74 99 136 196 275 (+/-)% 12.66% 32.85% 37.77% 44.48% 40.09% 每股收益（元）每股收益（元） 0.17 0.22 0.31 0.45 0.63 市盈率市盈率 39.09 47.44 29.38 20.34 14.52 市净率市净率 2.24 3.25 2.53 2.25 1.95 净资产收益率净资产收益率(%) 5.74% 6.85% 8.62% 11.07% 13.43% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0