【公司研究】中国巨石-成本优势突出期待厚积薄发-20200727[28页].pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 12.02 元 目标价格（人民币） ： 14.78 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 35.02 已上市流通 A股(亿股) 35.02 总市值(亿元) 420.98 年内股价最高最低(元) 12.02/9.15 沪深 300 指数 4528 上证指数 3205 丁士涛丁士涛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520030002 成本优势突出成本优势突出，期待厚积薄发期待厚积薄发 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 20

2、22E 营业收入(百万元) 10,032 10,493 10,320 12,238 12,798 营业收入增长率 15.96% 4.59% -1.66% 18.59% 4.58% 归母净利润(百万元) 2,374 2,129 2,005 2,694 3,148 归母净利润增长率 10.43% -10.32% -5.83% 34.37% 16.85% 摊薄每股收益(元) 0.678 0.608 0.572 0.769 0.899 每股经营性现金流净额 1.10 0.78 1.38 1.09 1.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.67% 13.61% 11.36% 13.24% 13.40

3、% P/E 14.27 17.93 21.00 15.63 13.37 P/B 2.38 2.44 2.38 2.07 1.79 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 全球玻纤龙头全球玻纤龙头，业绩稳健增长业绩稳健增长：公司拥有 21 条池窑生产线，总产能 181.1 万吨，是全球最大的玻纤企业。作为第一批混合所有制企业，央企的实力和 民企的活力构成竞争优势。公司经营业绩稳健，过去十年收入复合增速 42%，利润复合增速 19%。2017 年由于两材合并，公司与中材科技存在同 业竞争，未来同业竞争的解决有利于提高中国在玻纤行业的话语权。 供给集中度高供给集中度高，供需格局有望改善供需

4、格局有望改善：玻纤行业集中度高，全球前五大企业市 占率 64%，中国前六大企业市占率 80%。预计 2020-2021 年中国玻纤行业 产能增速 7.5%/3.3%，产能增速有所下滑。玻纤下游需求集中在建筑、交 运、工业、风电等领域，全球玻纤需求增速约为 GDP 增速的 1.6 倍。预计 2020-2021 年中国玻纤需求增速为 1.6%/11%，需求增速有所回升。 玻纤价格处于底部玻纤价格处于底部，价格，价格有望上涨有望上涨：自 2018 年下跌以来，玻纤价格已经跌 至部分企业成本线附近。我们预计 2021 年行业基本面有望改善，玻纤价格 存在上涨的可能。由于行业进入门槛高，且行业集中度高，

5、需求上升中龙头 企业合作预期强，玻纤价格弹性增强，看好疫情好转后玻纤价格走势，预计 2020-2022 年玻纤价格变动 0%/2%/2%。 公司成本领先公司成本领先，盈利能力全球第一盈利能力全球第一：与海外第一大玻纤企业 OCV 相比， 2019 年公司的毛利率高于 OCV 13 个百分点，与国内竞争对手相比，2019 年公司的毛利率高于泰山玻纤 4 个百分点。公司利润率高的原因主要体现在 上下游整合能力、持续的产品研发、优秀的成本和费用控制能力。未来公司 业绩提升将得益于价格反弹、产能增长、高端产品占比提升、成本下降。 投资建议投资建议与估值与估值 预计公司 2020-2022 年 EPS

6、为 0.57 元/0.77 元/0.9 元，对应 PE 为 21X/16X/13X。我们以上一轮涨价周期中公司的估值中枢 19.2 倍为基础，按 照 2021 年公司 EPS 0.77 元计算，给予公司未来 6-12 个月 14.78 元的目标 价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 全球经济下滑风险、海外疫情持续风险、贸易摩擦风险、汇率风险、成本上 涨风险、股权质押风险。 0 500 1000 1500 2000 2500 7.46 8.11 8.76 9.41 10.06 10.71 11.36 12.01 190729 191029 200129 200429 人民币(元) 成交金额(