【公司研究】立高食品-投资价值分析报告：乘风而起扶摇直上-210605（36页）.pdf

1、 行业空间：市场潜力巨大，规模快速扩张2.1、 冷冻烘焙食品：预计 2020-2025 年 CAGR 超 30%2.1.1、角度一：冷冻烘焙产品在终端烘焙店的渗透率目前国内烘焙制作仍以手工生产为主，占比超过 70%，高于美国、日本等烘焙业发展较早的国家(据欧睿数据，2020 年美国、日本手工烘焙市场规模占比分别为 48.6%/ 24.2%)，手工烘焙是冷冻烘焙产品的主要应用场景。另有少数烘焙品牌连锁化程度较高，通过自建工厂实现产业化生产。从终端烘焙店来看，通过采购冷冻烘焙产品加工销售的主要为挞皮、甜甜圈等数量较多、单价较低的产品，在烘焙店销售额中的占比相对较低。据调研，冷冻烘焙产品在

2、烘焙店渠道的渗透率约为 3%-10%。1)据欧睿数据，2020 年中国烘焙市场零售额为 2358 亿元，手工烘焙占比达72.4%，对应的市场规模为 1707 亿元。2)根据渠道调研，烘焙店毛利率约为50%，即原材料在销售额中的占比约为 50%，估计原材料成本为 853.60 亿元。 3)在烘焙原材料中，冷冻烘焙产品的渗透率约为 3%-10%，估算 2020 年烘焙渠道采购冷冻烘焙产品的规模为 25.61-85.36 亿元。4)冷冻烘焙产品经销商毛利率 10%-15%左右，不同品类中间环节毛利率存在差异，若按照 15%的毛利率，估算 2020 年冷冻烘焙产品的出厂端收入规模约为 22.27-74

3、.23 亿元。考虑到以中小型门店为主的烘焙店标准化生产趋势显著，烘焙店对冷冻烘焙的需求逐渐增加，冷冻烘焙在原材料中的渗透率有望不断提升。另外，伴随烘焙品牌的连锁化进程，未来或将有部分连锁企业实现工厂化生产，手工烘焙占比将略有下降。假设 2025 年冷冻烘焙产品渗透率提升至 30%-40%，结合欧睿对 2025年中国烘焙市场零售额的预测，测算 2025 年烘焙店渠道对冷冻烘焙产品的采购规模有望达到 366.08-488.10 亿元，出厂端收入规模有望达到 318.33-424.44 亿元，2020-2025E 收入规模 CAGR 将达到 33.80%-41.73%(按照 2020 年出厂收入规模 74.23 亿元测算)。