1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 07 月 27 日 银行银行行业行业 海外不确定因素增加海外不确定因素增加,低估值银行股迎来配臵机会,低估值银行股迎来配臵机会 投资周报投资周报 核心公司核心公司及调整及调整:在中美关系不确定增强、社融增速迎来拐点背景下,叠 加经济结构性调整影响,银行业在息差、资产质量和盈利能力等面临较大的 压力和挑战。建议投资者重点配臵股份制银行龙头。本周受益标的:宁波银 行、招商银行、平安银行、常熟银行、工商银行。 本周本周投资投资主题主题:产出缺口由负转正,中美关系成为最大扰动项产出缺口由负转正,中美关系成为最大扰动项:2020 年 下半年
2、经济增速持续回升,产出缺口由负转正,中美关系成为最大扰动项。 需求端出现回暖迹象,但分化格局明显需求端出现回暖迹象,但分化格局明显。由于上半年逆周期政策出台,固定 资产投资出现“V”型反转,基建投资回升速度较快,房地产投资增速由降 转升,制造业投资主要是高端设备、医药制造和计算机以及通信设备制造表 现亮眼。消费受制于居民可支配收入下降及疫情反复等影响,复苏进度低于 市场预期,防疫物资、 “宅经济”产品等出口向好,但下半年疫情仍在全球 蔓延,世界经济严重衰退,进出口面临的不确定、不稳定因素明显增多,叠 加中美经贸摩擦的影响,下半年进出口形势依然复杂严峻。供给端产能利用供给端产能利用 率不断提升率
3、不断提升,二季度工业产能利用率为 74.4%,较一季度回升 7.1 个百分点, 上游原材料行业受基建项目加快推进影响,补库存积极,水泥、钢材等主要 原材料产品 6 月份同比分别增长 8.4%、7.5%;中游高端装备制造业显著回 升,有力拉动工业生产增长;下游消费品行业降幅大幅收窄。中美关系面临中美关系面临 跌进“修昔底德陷阱”的风险跌进“修昔底德陷阱”的风险。中美关系目前由普通大国与超级大国的关系 转变为崛起大国与守成大国的关系。 这一转型给中美关系带来的挑战十分明 显,导致大国战略竞争因素突显,中美关系在美国大选之前形势依然复杂严 峻,资本市场面临的外部不确定因素增多。 货币政策边际收紧,社
4、融增速有望迎来拐点货币政策边际收紧,社融增速有望迎来拐点:2020 年下半年信贷增量将为 8 万亿元,社融增量也将降至 10 万亿左右,环比上半年增幅下降 4 万亿元, 社融增速也将从 13%左右下降至 10.5%左右,整体呈现前高后低的趋势。 监管政策重新关注金融监管政策重新关注金融防风险,提升金融监管补短板力度防风险,提升金融监管补短板力度:2020 年是金融 防风险的收官之年,资管新规之后,虽然颁布的一系列细则与新规原则和方 向上保持不变,但是具体实施中均出现了缓和迹象。关于资管新规延期,监 管部门表态资管新规落地会延期,但不可能延太长,延一年是比较合适的。 同时监管部门也将加大精准有效
5、处臵重点领域风险力度。 投资策略:投资策略:受新冠疫情冲击,加之经济下行周期和结构性调整的影响,银 行业在息差、资产质量和盈利能力等面临较大的压力和挑战。海外超预期的 疫情迫使西方各央行将利率降至接近零,相应地,银行业在金融市场中也遭 到降级。美国商业银行平均市净率从 2019 年底的 1.4 倍降到了六月中旬的 0.91 倍;同期欧洲商业银行 PB 估值从 0.7 倍被降到 0.3 倍,日本银行 PB 估 值从 0.4 倍被降到 0.3 倍,可以说均创出历史新低。国内央行同样采取了逆 周期政策, 如果不降负债端成本也就是存款基准利率, 国内商业银行在 2021 年息差很可能收缩 50-60b
6、p,盈利空间进一步收缩。在这种大背景下,借助 数字化的形式,推进经营模式向零售转型、运营效率高、业务相对集中且自 身优势突出的银行,才经得住息差收窄的大寒冬。建议投资者牢牢抓住疫情 带给银行板块的投资机会,关注三类商业银行投资机会,积极布局。 风险提示:风险提示:经济下行压力增加,企业盈利下行,资产质量大幅恶化;金融 监管政策超预期;中美贸易摩擦升温 推荐推荐(维持维持评级)评级) 郑嘉伟(分析师)郑嘉伟(分析师) 证书编号:S0280519040001 行业指数走势图行业指数走势图 相关报告相关报告 商业银行不良资产处臵的海外经验与 启示2020-07-11 直接融资占比提升推动社融延续高增