澳洋顺昌-股权结构调整完成各项业务有望重回增长-20200726[16页].pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 物流物流 审慎推荐审慎推荐-A（首次首次） 澳洋顺昌澳洋顺昌 002245.SZ 目标估值：5.6-6.1 元 当前股价：4.72 元 2020年年07月月26日日 股权结构调整完成，股权结构调整完成，各项各项业务业务有望重回增长有望重回增长 基础数据基础数据 上证综指 3197 总股本（万股） 98132 已上市流通股（万股） 91459 总市值（亿元） 46 流通市值（亿元） 43 每股净资产（MRQ） 2.2 ROE（TTM） 7.5 资产负债率 54.7% 主要股东 澳洋集团有限公司

2、主要股东持股比例 17.34% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 20 -8 23 相对表现 11 -21 5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 7 月公司控股股东澳洋集团转让所持上市公司 5%的股权至香港绿伟， 转让后上市 公司实控人变更为现任总经理陈锴，变更后公司治理结构更加完善。公司发家业 务是金属物流业务，该业务也是公司的利基业务，稳定贡献利润和现金流。公司 圆柱锂电池业务 2016 年并入上市公司后聚焦车用市场，不过考虑到技术路线、 现金流等因素从 2018 年开始切换至电动工具、智能家居、电动两轮车等工业消 费市场，预计将充分受益工业消费市场的“无绳

3、化、锂电化”大趋势。LED 业务 过去几年景气度下行，出货价持续下滑，拖累公司业绩增长，不过公司新的管理 团队已经调整产品和客户结构，未来随着行业落后产能出清，有望恢复增长。 大股东更替，治理结构更加完善。大股东更替，治理结构更加完善。2020 年 7 月，公司签署协议，控股股东澳 洋集团向香港绿伟转让 5%股权， 转让后陈楷通过昌正公司和香港绿伟合计持 有上市公司 22.16%股权，成为公司新的实控人。陈锴是上市公司的总经理， 为公司引入锂电池业务，并持续负责公司 LED 和金属物流配送业务的经营。 通过本次股权变动，公司治理结构更加完善，经营效率将得到进一步提升。 锂电池业务下游成功切换锂

4、电池业务下游成功切换至工业消费领域至工业消费领域，有望继续成长，有望继续成长。公司锂电产品主 要是圆柱三元电池，包括倍率型和容量型产品，其中公司倍率型产品领先市 场，近几年产品持续放电能力已经从 15-20A 提升到 30-45A，并保证较好的 循环能力。受益于此，并考虑到车用动力电池领域较大的投入，自 2018 年开 始公司锂电业务下游逐步切换到更适配倍率型电池且现金流更好的工业消费 类市场，主要下游包括电动工具、智能家居、电动两轮车、无人机等。随着 锂电池成本持续下滑，以及其自身具备的重量轻、体积小、能量密度高、循 环寿命长等优势，在工业消费领域的无绳化、锂电化趋势已经愈发明确，有 望带动

5、公司持续成长。 LED 业务有望业务有望触触底回升。底回升。公司 LED 业务主要涉及 LED 衬底、LED 外延片、 LED 芯片等领域。过去 2 年由于行业大量新增产能投放导致行业供需失衡， 进而造成行业景气度下行和公司 LED 业务的亏损。去年公司通过引入新的管 理团队，对客户结构和产品结构进行持续优化，伴随行业供需关系的逐步改 善， LED 业务有望触底回升。 金属物流业务稳定贡献现金流和利润。金属物流业务稳定贡献现金流和利润。金属物流业务是公司起家业务，业务 模式是金属加工和配送，客户对于配送能力要求比较高。公司在长三角、珠 三角均有布局，靠近下游大客户，同时配送能力在全国名列前茅。

6、作为公司 的利基业务，预计将保持稳定发展。 投资建议投资建议：首次覆盖，给予“审慎推荐”评级，目标价 5.6-6.1 元。 风险提示：风险提示：LED 行业景气度继续下行风险；锂电池新客户拓展低于预期；扩 张中的管理风险。 游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 苏宝亮苏宝亮 S1090519010004 刘刘珺涵涵 S1090519040004 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 4297 3519 3720 4168 4851 同比增长 18% -18% 6% 12% 16