森马服饰-优质赛道的绝对龙头看好业绩修复确定性-20200725[46页].pdf

1、 请务请务必必阅读正阅读正文文之后的信息披之后的信息披露和重露和重要要声明声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 纺织服装纺织服装 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-07-24 收盘价（元） 8.60 总股本（百万股） 2698.54 流通股本 （百万股） 1842.02 总市值（百万元） 23207.41 流通市值 （百万元） 15841.35 净资产（百万元） 11769.34 总资产（百万元） 16553.79 每股净资产 4.36 相关报告相关报告 森马宣布剥离法国业务， 估值

2、亟待修复2020-07-20 【兴证纺服】森马服饰 2019 年报点评 巴拉巴拉保持高增 速，法国公司拖累业绩 2020-04-27 森马服饰深度报告： 童装龙头 稳步增长，休闲服饰调整复苏 2018-12-19 分析师： 赵树理 S0190518020001 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 19337 15164 17124 19581 同比增长同比增长 23.0% -21.6% 12.9% 14.3% 净利润净利润(百万元百万元) 1549 1104 1841 2136 同比增长同比增

3、长 -8.5% -28.7% 66.7% 16.1% 毛利率毛利率 42.5% 41.1% 39.7% 40.0% 净利润率净利润率 8.0% 7.3% 10.8% 10.9% 净资产收益率（净资产收益率（%） 13.2% 9.4% 13.6% 13.6% 每股收益每股收益(元元) 0.57 0.41 0.68 0.79 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.62 0.27 0.61 0.71 投资要点投资要点 优质赛道优质赛道的的龙头企业龙头企业，估值估值洼地洼地亟待亟待修复修复。童装板块是服装板块内增速最 高的子板块之一，近五年复合增速大于 10%。作为国内童装行业的绝对 龙头，巴拉巴

4、拉在 2019 年度的市占率已经达到了 6.9%，同增 1.0pct， 第二名阿迪达斯的市占率仅为 1.4%，同增 0.2pct。公司近九年来收入显 著上涨，复合增速为 13.31%，收入增长稳定，但是受限于休闲业务的短 期震荡和法国子公司的业绩亏损，目前公司处在估值低谷。 剥离剥离法国子公司，法国子公司，公司公司业绩业绩确定性确定性提升提升。公司已经宣布出售 K 集团，预 计会在 2020 年内正式剥离。K 集团是森马服饰于 2018 年四季度收购并 表的法国子公司，K 集团在 2019 年度全年亏损 3 亿元，对公司的报表端 造成了不利影响。2020Q1 受到全球疫情影响 K 集团的亏损进

5、一步扩大， 达到 1.2 亿元，森马服饰本次出售子公司将为公司报表端业绩带来改善。 深化深化渠道渠道与与供应端供应端改革，改革，电商电商再创新高再创新高。电商业务成立短短 7 年，营收突 破 53 亿元，6 年复合增长率 57.24%，实现爆发式增长，在消费习惯由线 下转移到线上的过程中电商板块将持续发力。 婴童服饰婴童服饰品牌增长品牌增长迅猛：迅猛：公司子品牌马卡乐 19 年实现零售额 4-5 亿元， Minibalabala 的零售流水已经突破 5 亿元，两个品牌近三年的增速都在 100%左右，在婴童板块未来可期。 盈利预测：盈利预测：调整公司 2020、2021 年的营收预测至 151.

6、64、171.24 亿元， 同比下降 21.6%、增长 12.9%，净利润 11.04、18.41 亿元，同增-28.7%、 66.7%。对应 2020 年 7 月 23 日收盘价的 P/E 分别为 21、12.6 倍。维持 评级审慎增持。 风险提示 风险提示：宏观经济宏观经济恢复恢复不急不急预期，预期，疫情疫情二次二次爆发，爆发，终端零售终端零售恢复恢复不及预期不及预期。 森马服饰森马服饰 002563 title 优质赛道的绝对龙头，看好业绩修复确定性优质赛道的绝对龙头，看好业绩修复确定性 createTime1 2020 年年 07 月月 25 日日 请务必阅读正请务必阅读正文之后的信息