紫光学大-股权理顺结构改善期待腾飞-20200726[20页].pdf

1、 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 紫光学大（000526） 证券研究报告 2020年07月26日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 74.67元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 96.20 流通A股股本(百万股) 96.20 A股总市值(百万元) 7,182.89 流通A股市值(百万元) 7,182.89 每股净资产(元) 0.88 资产负债率(%) 97.80 一年内最高/最低(元) 89.42/20.84 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 孙海洋 分析师 SA

2、C执业证书编号：S1110518070004 资料来源：贝格数据 相关报告 1 紫光学大-公司点评:定增重启进程 加速，K12 课外辅导+国际教育双轨并 行 2016-08-30 2 紫光学大-公司点评:联手海沧政府 投建民办学校，进一步完善教育版图 2016-08-18 3 紫光学大-公司点评:学大教育正式 回归，清华系教育平台加速搭建！ 2016-07-12 股价走势 股权理顺，结构改善，期待腾飞 学大创始人成第一大股东，公司股权理顺 学大教育成立于2001年，2010年纽交所上市后决定回归。2015年紫光系 收购银润投资股份获取控制权，凭借从紫光卓远贷款 23.5亿元收购学大教 育100

3、%股权完成私有化。后银润投资更名紫光学大，并计划向紫光系、学 大创始人、股东、管理层定增 55亿元，用于偿还借款及建设在线教育和国 际教育平台。 由于定价问题，证监会未通过定增方案，使紫光学大背负 23.5亿元借款。 受中介费用和财务费用影响，公司 15、16年归母净利润为-0.14 亿元和-0.99 亿元，收到退市风险警示。为了摆脱困境，紫光学大曾计划将学大出售给 学大管理层，以现金对价清偿债务，并通过紫光学大这一上市平台收购新 资产。其分别于 2017 年 5 月、2017 年 9 月、2018 年 3 月计划收购 Prime Foundation Inc 、软通动力和天山铝业，但均因政策

4、等原因未能成功。 从17年开始在学大教育的带动下紫光学大的净利润转正，整体财务状况开 始好转。由于看好学大未来的发展，学大创始人金鑫通过实际控制的天津 安特收购上市公司原老板拥有的椰林湾 100%股权，并在二级市场购入股 票，截至2020年 6月 10日总计持股 23.94%，成为紫学第一大股东。 2020年7月21日，公司公告非公开发行方案，拟募集资金总额不超过 11 亿元（含），本次非公开发行股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定， 同时本次非公开发行股票数量不超 2885.85 万股（含），未超过本次非公开 发行前公司总股本的 30%（按上限计算发行后股本 1.25 亿股），晋丰文化

5、（董事兼总经理金鑫先生控制）承诺认购的股票数量为不低于本次非公开 发行股票最终发行数量的 10%，且不超过 45%。 则本次发行完成后，金鑫先生将通过晋丰文化间接持有紫光学大 2.31%-10.38%的股份，通过天津安特间接持有 8.47%股份，通过椰林湾间 接持有 9.95%股份，合计持有紫光学大 20.73%-28.80%的股份。 三大业务群组彰显特色，三大优势巩固地位 学大教育首创个性化“一对一”教育辅导模式和体系，建立了遍布全国的 学习中心网络，运营成熟，能根据学生需求和特质定制辅导方案，匹配专 家团队和师资实施个性化辅导，在行业中具有较强的品牌优势。 学大教育拥有较为领先的教学管理体

6、系和教研资源平台，管理团队经验丰 富，核心团队主要成员具备十年以上的行业经验。在“教研+”战略的引领 下，持续打造高水平的教师队伍和丰富的课程体系，提升教学质量和教学 效果。 学大教育建立跨境业务管理体系，通过自主开发的 PPTS业务管理系统、BI 业务分析等系统，全面管理全国学习中心的日常教学和运营。 学大教育拥有完备的智能化教学服务系统，可实现“备”、“教”、“评”、“管” 四大教学流程的闭环管理，通过个性化订制备课、教学统计、过程管理、 家校互通等多个模块功能，有效提升教学质量，为广大学生和家长带来良 好教学体验。 首次覆盖，给予“买入”评级 我们认为紫学未来盈利能力有很大的提升空间，主