移远通信-深度报告：精选高β物联网赛道中的强α龙头移远通信价值几何？-20200724[70页].pdf

1、精 选 高 物 联 网 赛 道 中 的 强 龙 头 移 远 通 信 价 值 几 何 ？移 远 通 信 （ 6 0 3 2 3 6 .SH） 深 度 报 告 余 俊通 信 行 业 首 席 分 析 师S1090518070002 2020.7.24张 皓 怡通 信 行 业 研 究 助 理 证 券 研 究 报 告 | 公 司 深 度 报 告通 信 | 通 信 设 备 2 l 物 联 网 是 未 来 十 年 最 确 定 高 增 长 赛 道 ， 物 联 网 模 组 行 业 具 有 高 特 征 ， 我 国 模 组 企 业 有 望 核 心 受 益 。 物 联网 终 端 设 备 连 接 数 呈 指 数 级 增

2、 长 ， 无 线 模 组 是 物 联 网 接 入 网 络 和 定 位 的 基 础 组 件 ， 物 联 网 大 规 模 应 用 开 启 ，无 线 模 组 先 行 ， 模 组 厂 商 有 望 率 先 受 益 。 我 国 模 组 厂 商 尽 享 我 国 工 程 师 红 利 ， 与 海 外 模 组 企 业 相 比 具 有 显 著的 成 本 优 势 ， 逐 步 蚕 食 海 外 模 组 企 业 份 额 。 从 技 术 层 面 来 看 我 国 企 业 已 与 海 外 领 先 企 业 看 齐 ， 未 来 将 在 品 牌口 碑 、 全 球 资 质 认 证 、 公 司 治 理 等 方 面 实 现 全 方 位 提

3、升 。l 物 联 网 模 组 行 业 的 三 点 长 期 判 断 。 1） 新 玩 家 入 局 壁 垒 高 ， 行 业 格 局 大 势 将 定 ； 2） 模 组 行 业 尚 处 于 0-1的 爆发 阶 段 ， 三 年 内 有 望 维 持 30%左 右 的 行 业 增 速 ， 天 花 板 尚 未 可 见 ； 3） 规 模 效 应 下 强 者 恒 强 ， 利 润 有 望 逐 步释 放 ， 长 期 来 看 公 司 治 理 是 关 键 ， 国 内 模 组 企 业 人 均 创 收 仍 有 较 大 提 升 空 间 。l 移 远 通 信 通 信 模 组 份 额 全 球 第 一 ， 具 有 强 属 性 ， 规

4、 模 及 渠 道 优 势 铸 造 公 司 长 期 护 城 河 。 公 司 专 注 于 物 联网 模 组 行 业 ， 产 品 线 布 局 完 整 。 与 同 行 相 比 ， 公 司 规 模 优 势 显 著 ， 有 助 于 公 司 降 低 边 际 成 本 ， 提 升 定 价 弹 性空 间 ， 并 持 续 投 入 新 一 代 产 品 研 发 。 从 渠 道 角 度 来 看 ， 公 司 直 销 与 经 销 渠 道 并 重 ， 并 率 先 发 力 海 外 市 场 ， 凭借 在 海 外 的 先 发 优 势 ， 整 体 毛 利 率 维 持 稳 定 。 由 于 海 外 认 证 周 期 较 长 且 投 入 较

5、大 ， 后 发 难 制 人 ， 公 司 规 模 优 势 将 逐 步 落 到 业 绩 层 面 。l 投 资 建 议 ： 全 球 物 联 网 连 接 数 快 速 提 升 ， 无 线 模 组 是 万 物 互 联 的 核 心 组 件 ， 是 IoT产 业 链 率 先 受 益 的 确 定 性方 向 。 规 模 及 渠 道 是 模 组 企 业 长 期 护 城 河 ， 移 远 通 信 通 信 模 块 销 售 额 份 额 全 球 第 一 ， 规 模 效 应 下 公 司 具 有 成本 以 及 研 发 投 入 优 势 ， 从 而 具 备 更 具 弹 性 的 定 价 空 间 ， 利 润 有 望 逐 步 释 放 。

6、从 渠 道 来 看 公 司 直 销 与 经 销 渠 道并 举 ， 国 内 市 场 与 海 外 市 场 并 重 ， 已 在 全 球 建 立 渠 道 、 认 证 壁 垒 ， 将 进 一 步 强 化 公 司 的 龙 头 地 位 。 考 虑 到 物联 网 行 业 景 气 度 仍 持 续 提 升 ， 公 司 是 物 联 网 模 组 行 业 龙 头 ， 估 值 具 备 溢 价 空 间 ， 预 计 2020-2022年 营 业 收 入分 别 为 57.01亿 元 、 79.07亿 元 和 107.95亿 元 ， 对 应 PS分 别 为 3.6、 2.6和 1.9倍 。 参 考 行 业 可 比 公 司 202