燕京啤酒-U8强化大单品战略降本增效推动基本面持续好转-20200727[23页].pdf

1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要： 多年坚守“1+3”品牌战略，主品牌调整到位，副品牌增势良好 公司转变发展思路从啤酒“制”造转向啤酒“质”造。主品牌：过去销量萎缩因：1） 人口老龄化叠加需求遇冷；2）北京市场竞争激烈；3）北京人口净流出致消费人群减少； 4）凉夏影响动销。公司出台 5年增长与转型战略规划，看好增长空间。副品牌：18 年 销量止跌回升，广西漓泉与内蒙赤峰公司盈利能力出众，率先恢复为公司贡献业绩。 人均啤酒消费潜力仍待挖掘，燕京U8补强后吨价上行已现趋势 中国人均啤酒消费量已至高位，但人均啤酒消费

2、支出占收入比仍低，人均消费潜力具备 广阔提升空间。行业结束大肆并购的跑马圈地阶段，行业集中度保持稳定，各家企业逐 渐放弃低端产品抢占市场策略，吨价上行具备可能性。学习大单品“漓泉1998”，燕京 U8 产品年轻化，结合紧跟潮流的营销方式，产品结构持续优化，吨价上行趋势已现， 19Q3/19Q4/20Q1吨酒价分别同比上涨9.2%/4.7%/13.7%，成长为大单品可期。 系列帮扶举措以及产销分离等降本增效改革举措有助于持续推动公司盈利能力回暖 公司于 18 年成立市场帮扶办公室，旨在向弱势市场推广优秀市场的成功经验，新大区 销售公司成立后统筹区域内发展，弱势市场未来将调整发展方向，从生产中心转

3、向销售 中心，凝聚营销合力，聚集生产需求以提高生产工厂的产能利用率，发挥规模效应。公 司经营效率仍具改善空间，降本空间较大，叠加规模效应未来公司盈利能力将持续改善。 基本面快速修复，把握两种市场预期差 预期差一：北京疫情反复对年内影响相对有限。北京仅 25 天完成数据清零，应检必检 排除未来潜在风险，为进一步消费复苏奠定基础；预期差二：外部市场恢复超预期，燕 京U8表现优异。公司及早复工抢占先机，多地上半年销量同比正增长。燕京U8于去年 12月铺货全国，疫情不改营销力度，各地反馈U8动销良好，年内放量可期。 投资建议 预计20-22年公司实现收入 113.98/123.63/131.05亿元，

4、同比-0.6%/+8.5%/+6.0%,归 母净利润2.75/4.02/5.11亿元，同比+19.9%/+46.1%/+27.0%，对应EPS为0.1/0.14/0.18 元，目前股价对应PE79/54/43倍。当前啤酒板块市净率为4.2倍，公司仅1.7倍显著 低于行业，预计未来公司收入和利润增速将快于行业平均水平，看好公司未来发展空间， 维持“推荐”评级。 风险提示 动销恢复不及预期、新品推广情况不及预期、成本上涨超预期、食品安全风险等。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,468 11,398 1

5、2,363 13,105 增长率（%） 1.1% -0.6% 8.5% 6.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 230 275 402 511 增长率（%） 27.8% 19.9% 46.1% 27.0% 每股收益（元） 0.08 0.10 0.14 0.18 PE（现价） 94.0 78.9 54.0 42.5 PB 1.66 1.62 1.57 1.52 资料来源：公司公告、民生证券研究院 Table_Invest 推 荐 维持评级 当前价格： 7.71元 Table_MarketInfo 交易数据 2020-7-24 近12个月最高/最低（元） 8.27/5.37 总股本（百万股） 2

6、819 流通股本（百万股） 2509 流通股比例（%） 89 总市值（亿元） 217 流通市值（亿元) 193 Table_QuotePic 该股与沪深 300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.燕京啤酒（00729）20年一季报点评： 疫情冲击短期业绩承压，吨价显著提升 成亮点 2.燕京啤酒（00729）19 年年报点评： 19Q4减亏推动盈利改善，三大副品牌持 续高增 3.燕京啤酒（000729）19年三季报点评