休闲服务行业：政策持续加码免税迎黄金时代-20200722[15页].pdf

1、 Table_Info1 休闲服务 休闲服务 TABLE_TITLE 政策持续加码，免税迎黄金时代 证券研究报告 2020年07月22日 相对市场表现 Table_Pic1 Table_Author1 分析师 消费研究团队 廖欣宇 xinyu.liaonomuraoi- SAC执证编号：S1720519120003 TABLE_SUMMARY 中国免税市场增速高于全球，消费回流将加快。2018年全球免税市场规模 达到790亿美元（约5530亿元人民币），同比上升12.9%，近10年CAGR 约 6.1%。2019 年中国免税市场销售规模约540 亿元，同比增长 36.7%， 近 10 年CAG

2、R 约23%，增速远超全球。但根据商务部数据，目前中国居 民境外购买免税商品总规模是国内免税市场规模的约4.6倍，免税消费外流 情况明显。近几年中国政府高度重视免税消费回流；今年在新冠疫情的影响 下政策支持力度加大，推进了新免税牌照的发放并加码海南离岛免税政策。 增加免税牌照发放，中国市内店有望迎来快速发展。中国免税店大致有三种 模式，分别为：机场免税店、离岛免税店及市内免税店。目前中国市内免税 店销售额占比不到1%，对标韩国市内店销售额占比85%，中国未来的市内 店增长空间较大。截至目前中国免税经营主体共有八家，分别是：中免公司、 日上免税行、海南免税公司、深圳免税、珠海免税、中国华侨旅游侨

3、汇服务 总公司、中国出国人员服务总公司、以及新获免税品经营资质的王府井。除 王府井外，百联、鄂武商等多家百货公司也在申请免税品经营资质。我们认 为中国的市内免税店政策有望加速落地，市内店或迎来快速发展期。 海南离岛免税政策持续放宽，料将获得较快发展。海南离岛免税政策从2011 年开始实施，之后在实施对象、额度、商品种类、购买次数等方面多次修改 放宽。2020年6月1 日及 29 日，政府先后发布海南自由贸易港建设总 体方案和相关细则，主要内容包括：免税购物额度从每年每人3万元提高 至10万元，离岛免税商品品种由38种增至45种，取消单件商品8000元 免税限额规定，大幅减少单次购买数量限制的商

4、品种类。我们认为此次方案 的出台将对离岛免税有较大促进作用，料将进一步拉动客单价提升、扩大消 费人群覆盖面、推进消费回流、提升免税服务行业公司业绩。 野村证券韩国分析师对韩国免税行业持谨慎态度，主要考虑到以下因素：1） 最近中国化妆品消费量呈下降趋势，高级化妆品需求或受抑制；2）新冠疫 情可能会继续限制赴韩旅游及代购活动，而 中国免税店受益于政府持续放宽 的免税政策（如购买额度提高）将迎来发展阶段；3）中国免税店在折扣力 度方面目前已与韩国免税店旗鼓相当（相对官方渠道45折-55折），但物流 交通成本更低。上述变化很大程度上会促使中国免税需求发生结构性改变， 特别是推进中国香水及化妆品的免税消

5、费回流本国（若中国在韩免税消费 （2019年：约1163亿元人民币）仅回流一半，就已超过2019年中国免税 消费总额体量）。 风险因素：1、市内免税政策进展不及预期；2、海南离岛免税发展不及预期； 3、免税牌照放开导致竞争加剧。 -16 1 19 37 55 72 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 % 休闲服务 沪深300 Table_Info4 Nomura | 休闲服务 2020.07.22 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 中国免税行业步入快车道 .3 发放新免税牌照，市内店有望迎来快速发展 .4 海南免税政策放宽，推动离岛免税

6、发展.8 韩免税业受中国竞争和疫情冲击较大 .10 中国免税店对于韩国免税店具有替代效应 . 11 对韩国免税行业持谨慎看法 .13 图表目录 图表1：2018年全球免税市场增长强劲 .3 图表2：2018年全球各地区免税销售同比增长情况 .3 图表3：亚太地区规模占全球市场接近一半 .3 图表4：中国免税市场高于全球增速 .3 图表5：机场和口岸是中国免税主要消费渠道 .4 图表6：中国免税业市场各公司占比（2018年） .5 图表7：中国免税运营商牌照详情 .5 图表8：多家上市公司宣布正在申请免税品经营资质 .6 图表9：2009-2019年中国出境旅游人次增长情况 .6 图表10：20