天成自控-座椅国产替代先锋布局航空座椅-20200724[18页].pdf

1、 1 证券研究报告 公司研究 /深度研究 2020 年 07 月 24 日 交运设备 /汽车零部件 当前价格 (元 )： 8.35 合理价格区间 (元 )： 9.259.50 林志轩 执业证书编号： S0570519060005 研究员 021-28972090 刘千琳 执业证书编号： S0570518060004 研究员 021-28972076 王涛 执业证书编号： S0570519040004 研究员 021-28972059 邢重阳 021-38476205 联系人 1天成自控 (603085 SH,增持 ): 客户销量增 速放缓，业绩低于预期 2019.08 2天成自控 (60308

2、5,买入 ): 国产替代标杆， Q1 业绩大超 预期 2019.04 3天成自控 (603085,增持 ): 客户销量爬升迅 速，全年业绩高增长可期 2019.04 资料来源： Wind 座椅国产替代先锋 ，布局航空座椅 天成自控 (603085) 汽车座椅国产替代标杆，布局航空座椅业务 天成自控主要产品有商用车和工程机械座椅 、 乘用车座椅 、 航空座椅和儿 童安全座椅 。 2019 年 ， 由于商誉减值和乘用车座椅业务亏损 ， 公司归母净 利润亏损 5.35 亿元 。 2020 年 上半年，公司实现收入 6.5 亿元 ， 同比 -14%， 归母净利润 3254 万元 ， 同比 +5%。我们

3、认为公司主要增长点在于： 1、航 空座椅业务逐步实现国内采购和国产化， 21 年开始 毛利率有望逐年改善； 2、乘用车座椅业务已经突破上汽自主等客户，未来有望进入合资供应体系， 国产替代空间广阔； 3、布局儿童 安 全座椅业务， 前景广阔。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.25、 0.37、 0.51 元 ，维持“增持”评级。 进入上汽自主供应链，乘用车座椅业务盈利能力有望改善 公司乘用车座椅业务切入了上汽自主供应链，从 2019 年开始对上汽自主 荣威 i5、 i6 和 Ei5 等车型批量供货 。 根据 2019 年报，公司预测定点项目 有上汽骨架平台 1 个、上汽 AS

4、32/AS33 项目 1 个、上海通用 1 个、上汽 大通项目 1 个。公司具有领先的汽车座椅轻量化技术，成功开发了铝合金 骨架汽车座椅，已成功定点比亚迪新能源重卡及轻卡和威马汽车等项目。 2019 年 ， 公司乘用车座椅业务实现收入 3.54 亿元 ， 同比 +208%，但由于 降价幅度较大等原因，乘用车座椅业务毛利率仅 -10%。 我们认为 未来 公司 乘用车座椅单价和产能利用率均 有望 提升 ， 盈利能力有望改善 。 进入高壁垒航空座椅领域，国产化有望改善盈利能力 2018 年公司收购了英国航空座椅公司 AHL100%股权 ， 进入高壁垒的航空 座椅市场 。 AHL 的子公司 AASL

5、是目前全球前五位的航空座椅供应商，是 空客总装线的线装飞机供应商之一，主要客户包括新西兰航空、春秋航空 等。 2019 年公司航空座椅业务实现收入 3.9 亿元 ，同比 +129%， 实现毛利 率 20%。 2019 年 ，考虑到航空业务生产和转移进度未达预期，公司计提 了 3.5 亿元商誉减值损失 ， 截至 2020 年 H1， 公司账面商誉剩余 1.29 亿元 。 未来公司将逐步将原材料采购和生产转移至国内，以提升航空座椅业务盈 利，盈利能力改善前景值得期待。 布局儿童安全座椅 ， 发展前景广阔 公司布局了多款儿童座椅产品， 2019 年，公司实现儿童安全座椅销售收入 800 万元，新增客

6、户 12 个，其中国内客户 5 个，国际客户 7 个。我们认为 随着国内儿童出行安全关注度提高，以及使用儿童安全座椅的全国性法规 有望 出台，儿童安全座椅市场有望 迎来机遇。我们预计公司 2020-2022 年 有望实现归母净利润 7300 万 、 1.07 亿 、 1.48 亿元 ，对应 EPS 为 0.25、 0.37、 0.51 元 （ 2020-2021 年 原值 0.45、 0.58 元 ）。可比公司 2020 年平 均估值 38.0 倍 PE（ Wind 一致预期 ） ，给予公司 2020 年 3738 倍 PE 估 值，调低目标价至 9.259.50（前值 9.9210.24）元